类别：公司 研究机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2014-10-29
事件：2014年1-9月，公司实现净利润4183-4728万元，同比增长15%-30%；基本每股收益为0.206-0.233元；新增加中标合同额4.3亿元，同比大幅增加。其中，第三季度实现净利润2084-2629万元，环比增长15.5%-45.7%。
点评：
1、大气监测产品是业绩增长的主要来源，未来市场空间巨大 .
近年来受益于《大气污染防治行动计划》的落实推进，公司的大气监测产品持续快速增长，2013在收入中的占比已经提高到77.7%，是公司的主要收入来源。今年三季度公司的净利润同比增长15%-30%，依然受益于大气监测领域较高的市场景气度。
根据环保部确定的环境空气质量新标准“三步走”实施方案，自2015年起，所有地级及以上城市开展控制质量监测并发布监测信息，自2016年1月1日起，在全国范围内用新的环境空气质量标准进行评价，该市场容量在几十亿元。未来，大气监测产品的应用领域会不断增加，一些地区需要建立路边站、超级站以及县级地区、农村、高档小区也将进行大气监测，同时考虑到大量设备的更新换代。未来，大气监测产品的市场需求依然巨大。
2、收购并增资美国CES公司，开拓重金属监测业务 .
由于重金属在环境的转化通常只涉及不同价态间的转变，不能被微生物分解；重金属能在生物体内富集，通过食物链危害人类健康等原因，重金属一旦进入环境体系就成为永久性潜在污染物质。随着社会经济的快速发展和城市化的不断进行，含有重金属的污染物通过各种途径进入居住环境，造成大气、水和土壤不同程度的重金属污染，严重危害人们的身体健康。
2011年9月30日，环保部发布《国家环境监测十二五规划》，对部际联席会议的14个重点省份的省、市、县级环境监测站，配置原子吸收分光光度计、便携式水质重金属监测仪等重金属监测仪器设备；选择部分重金属污染严重省(区、市)，根据重金属监测的实际需要，试点新建若干个以重金属监测为主体的水质与空气自动监测站。
2012年2月18日，环保部发布《重金属污染综合防治“十二五”规划》，对重点区域所在的县，配置采样与前处理设备、重金属专项实验室设备以及空气、地表水环境质量自动监测仪器。在重点区域开展重金属污染物自动监控试点，重金属废水排放企业要安装相应的重金属污染物在线监控装置，重金属废气排放企业优先安装汞、铅、镉尘(烟)等在线监控系统。
随着国家对重金属监测政策的大力推进，未来重金属监测市场空间巨大。2013年10月25日，公司使用623.3万美元设立美国子公司Sailhero(US)Holding，Inc。，其中423.3万美元用于收购John Cooper博士持有的美国CES公司51%的股权，200万美元用于向CES增资，最终持有CES60.515%的股权。CES成立于2002年，主营业务是生产和销售重金属监测产品，在全球重金属连续在线监测市场领导地位，是仅有的获得美国环保署嘉奖以及仪器设备的认证企业，在国际市场具有90%的份额，在国内空气重金属监测市场占有率在50%以上。收购CES加快了国外高品质重金属环境监测产品的国有化的历程，巩固了公司在环境监测领域的领先地位，为公司带来了新的成长空间。
3、进军挥发性有机物(VOCs)治理领域 .
挥发性有机污染物(VOCs)是指沸点≤250℃、蒸汽压≥13.3Pa、分子量在16~250amu之间的有机物，这类有机物主要以气态形式存在。根据化学结构的不同，VOCs可分为烷烃、烯烃、芳香烃、卤代烃和含氧有机物五大类。VOCs的直接危害体现在，当人体摄入VOC超过了一定的剂量就会引起中毒，长期接触还会致癌。VOCs的间接危害体现在形成PM2.5和产生光化学烟雾两方面。
2012年10月29日，环保部、发改委、财政部发布《重点区域大气污染防治“十二五”规划》，到2015 年，重点区域二氧化硫、氮氧化物、工业烟粉尘排放量分别下降12%、13%、10%，挥发性有机物污染防治工作全面展开，国家首次正式提出VOCs的防治目标。根据规划，针对我国8类(包括二氧化硫、氮氧化物、工业挥发性有机物等项目)重点项目，十二五期间我国大气污染治理未来的投资需求约达3500亿元。
2013年5月24日，环保部发布和实施《挥发性有机物(VOCs)污染防治技术政策》，鼓励企业自行开展VOCs监测，并及时主动向当地环保行政主管部门报送监测结果。到2015年，基本建立起重点区域VOCs污染防治体系；到2020年，基本实现VOCs从原料到产品、从生产到消费的全过程减排。
2013年9月10日，国务院发布《大气污染防治行动计划》，推进挥发性有机物污染治理。在石化、有机化工、表面涂装、包装印刷等行业实施挥发性有机物综合整治。京津冀、长三角、珠三角等区域要于2015年底前基本完成燃煤电厂、燃煤锅炉和工业窑炉的污染治理设施建设与改造，完成石化企业有机废气综合治理。
随着大气治理政策力度的加大，十二五末和十三五期间，VOCs治理将成为继脱硫、脱硝、除尘之后大气污染源治理的重要工作，市场空间巨大。2014年3月10日，公司与李峰厚共同出资设立河北先河蓝宇环境治理技术有限公司，注册资本3000万元，公司出资2700万元，占出资比例的90%，主营VOCs的治理业务。同时，公司与中国人民解放军环境科学研究中心签署了《大气污染治理战略合作协议》，合作进行大气污染治理领域技术的产业化开发，加速相关技术成果的转化等，进一步提高了公司科技创新水平。根据公司预计，合资公司成立后的三年内净利润将达到500万元、700万元、1200万元。
4、收购科迪隆和广西先得，迅速进入华南市场 .
2014年8月15日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》，公司将分别购买科迪隆和广西先得80%的股权，合计交易价格2.64亿元，目前处于证监会审核阶段。
科迪隆和广西先得是目前广东、广西地区最具规模的环境在线监测系统供应商和环境监测设备的第三方运营服务商，在环境监测领域积累了丰富的行业经验。目前广东省内空气质量信息发布平台监测点位共111个，90%以上是科迪隆重点参与；广西省内空气质量信息发布平台监测点位共22个，其中有18个监测点是广西先得重点参与建设的。根据，《盈利预测补偿协议》，科迪隆和广西先得2014-2016年实现净利润的不低于3400万元、4250万元、5256万元。
通过此次收购，公司业务将快速扩展至华南市场。科迪隆和广西先得作为公司的控股子公司，可以借助上市公司的品牌、技术、资本优势，在区域市场深耕细做，继续做大做强。
5、盈利预测及评级 .
若不考虑此次并购，预计公司2014-2016年净利润增速分别为42.8%、47.4%和43.7%，EPS分别0.36、0.47和0.62元，上一交易日收盘股价对应PE分别为50、38和29倍。本研究报告为首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
6、风险提示：1)环保政策低于预期；2)应收账款较多产生坏账风险；3)行业内市场竞争加剧风险。
