希腊危机接近最后阶段。最大的问题是谁来收拾这个烂摊子。
很多的痛苦还未临到希腊。普通公民将多年为之付出代价，欧元区纳税人和国际货币基金组织(IMF)亦然。但债券持有人不可能毫发无损地脱离危机残骸。
投资者尽可能多地抱怨，他们的钱至少缩水50%。
上周又一次债券市场暴跌后，希腊与欧洲以及IMF官员的会谈结束，救援行动开始了。希腊总理帕潘德里欧(George Papandreou)从欧盟和IMF要求450亿欧元贷款。
欧盟和IMF都有大量的工作要做。他们在处理违约可能性时，需要掌握希腊财政状况。
希腊国债规模达到3000亿欧元。450亿欧元的救市计划也没用。若IMF能使市场再次相信希腊的信用，债务也会越滚越多。若这不可能，只有两个选择：要么寻找更多钱，要么必须是一个处于控制下的违约。
高盛集团称，一些形式的“折价”不可避免。高盛首席欧洲经济学家尼尔森(Erik F. Nielsen)上周表示，“未来几个月的一些时间，政府可能提供一个自愿的债务重组安排。”尼尔森警告投资者要寻找这些迹象。
收益率飙升
大家都很清楚不完全承兑希腊未偿债务的结果。
如果希腊违约，就算以一种有秩序的方式，其他如西班牙和葡萄牙等重债国家收益率将上升。若希腊不偿还其债务，投资者将要求一个更高的价格，以应对欧元区任何地方的债务违约风险。
其次，违约可能引发欧元区银行的普遍损失。它们的政府不得不再次将它们保释出来。这可能是第二次信贷危机的开始。没有人希望这样。
除希腊纳税人、欧元区国家以及IMF成员国外，债券持有人仍应分担拯救经济负担。
相互的鲁莽
首先，它将双方带往债券危机。对每个鲁莽的借款人，都存在鲁莽的贷款方。希腊政府有可能谎报其预算赤字，并在繁荣年间不必要地奢侈。但是，没有人被迫借款给希腊政府。投资者应询问自己的钱去了哪里，以及希腊经济增长在何种程度上持续。他们没有这样做。相反，他们只看到比德国或法国债务更高的收益率。
其次，银行救助发出错误的信息。我们已经看到银行获得政府帮助，并在抵押贷款市场做出错误的赌注。现在，我们看到他们获得保释，并在主权债务下了错误的赌注。金融机构始终让别人为其损失付款，这个想法似乎已经建立。这是一个非常糟糕的原则。希腊是划清界限的好地方。
第三，没有人允诺希腊债务将由欧元区其他国家担保。建立单一货币的条约相当明确。它们明确地表明欧元区成员国之间没有任何救援。
无意义的词
可以说，欧盟领导人在对希腊财政援助上走得太远。但承担损失和不伤害债券持有人将暗示条约的措辞是毫无意义的。若债券持有人没有阅读小字，这只是辛苦了他们。
完全的违约可能导致市场大屠杀。各国的利率将飙升，欧元的信誉将被撕成碎片。这可能是太高的代价。
但债券持有人至少应损失过半。希腊纳税人将支付更高的税收、更晚退休，并参与削减公共开支。欧元区纳税人正在付出代价，IMF成员国亦然。若债券持有人逃脱惩罚，这将是极不公平的。
