新奥股份是天然气民企龙头，上游气源丰富，低价长协供应量持续增长;中游LNG 接收能力不断提升，彰显储运销协同效应;下游顺价机制逐渐通畅保障盈利水平，大力布局综合能源开启新增长点。首次覆盖予以“强烈推荐”评级。
新奥股份覆盖天然气全产业链，2022 年售气量约占全国天然气表观消费量的10%。2022 年，公司天然气业务实现收入1202.0 亿元，同比+38%。其中天然气直销收入163.14 亿元，占营收比重为10.6%;天然气零售收入700.51亿元，占比45.5%;天然气批发收入338.34 亿元，占比22.0%。
一体化布局凸显防御能力，城燃龙头地位稳固。1)上游：截至2022 年底，公司在手海外长协764 万吨，合约挂钩HH/JCC/Brent 指数，价格较低且波动较小，保障了采购成本的稳定性。2022 年，公司积极开展海外销售业务，直销气价差大幅提升;通过灵活的采购模式，降低国外高价气源采购比例，维持零售气价差基本稳定。2)中游：公司于2022 年完成了对舟山LNG 接收站90%股权的收购。项目三期预计于2025 年投产，将新增设计处理能力350万吨/年，建成投用后接收站实际处理能力可超过1000 万吨/年。3)下游：公司拥有强大的下游分销能力，截至2022 年底，公司共有254 个城市燃气项目，覆盖全国20 个省份，且大部分位于东南沿海经济发达地区，共有2792万个居民用户及22.45 万个工商用户，覆盖可接驳人口1.33 亿人。
低价长协供应量提升，下游顺价机制逐渐畅通，公司盈利增长确定性高。2023年公司切尼尔长协预计交付90 万吨LNG，将带来直销气量显著增长。此外，公司多个长协合约挂钩HH 指数，相较TTF、Brent 等指数具有明显价格优势，有助于公司维持较高盈利水平。公司拥有优质的客户结构，支付能力较强的工商业客户占比近80%，随着各地顺价政策不断出台，公司成本压力将进一步缓解，零售气价差有望提升。政策的强力支持下，舟山接收站的接卸量将持续增长，带动公司中游储运业务收入和盈利提升。同时，在“双碳”政策推进和能源转型加速的背景下，公司充分发挥产业链一体化布局的协同效应，大力发展综合能源业务，有望打开新的业绩增长点。
盈利预测和估值：我们预计2023-2024 年公司归母净利润分别为69.9、77.1亿元，同比增长19.6%、10.3%;当前股价对应的PE 分别为8.3x、7.5x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：天然气价格波动风险、汇率波动风险及公司安全经营风险。
