2020年度业绩摘要：2020年集团持续经营业务收益为5.32亿美元，同比增长14.2%。股东应占溢利2994.3万美元，同比增长242%；每股盈利0.24美分，拟派末期股息每股0.1港仙。
总体业绩实现同比上涨，反转特征明显
金川国际作为中国矿业巨头金川集团旗下的海外资本平台，是目前国际领先铜钴矿业公司之一。
根据公司2020年业绩，持续经营业务实现收益为5.32亿美元，较2019年4.65亿美元，同比上涨14.2%。股东应占溢利2994.3万美元，较2019年874.5万美元，同比增长242%；股东应占溢利上升主要源于2020年下半年铜价与钴价上涨、公司全年严格的成本管控及减值亏损拨回所致。
公司2020年产铜量约7.25万吨（2019年约7.31万吨），产钴量为4158吨（2019年5070吨）。同年，公司出售6.78万吨铜，较2019年7.55万吨，同比减少10.2%。公司出售5468吨钴，较2019年的4831吨，同比增13.2%。
2020年铜与钴销售额分别为3.882亿美元和1.095亿美元（2019年分别为3.876亿美元及7790万美元），较2019年分别增长0.2%和40.7%。其中铜销售额同比增长较低是源于平均铜价上升幅度（11.5%）被铜销量下降幅度（-10.2%）相互抵销。同时，钴销售额同比增长较高是源于公司减少钴库存所致，钴库存从2019年底的1606吨减至2020年末的296吨。
回看2020年公司金属产品贸易收益为1.67亿美元，较2019年约7.82亿美元，同比减少约78.6%，收入减少主要由于公司缩减贸易业务而将重心回归采矿业务。而最值得关注的是，金川国际2020年毛利从2019年的5300万美元上升至8730万美元，同比增长约65%。
总体而言，2020年公司总体业绩表现较好，目前股价正处于双底构建阶段，可见当前释放的是盈亏反转与未来产能加速释放的预期。
新能源与新能源汽车“井喷”将赋予铜钴高需求基础
近年来新能源与新能源汽车产业步入高速发展阶段。这让铜钴消费进入一个新周期，对应需求量也将迎来迅速增长。
对于钴而言，钴作为新能源汽车三元电池体系的基础元素之一。随着未来全球新能源汽车渗透率和销量的逐步扩大，相关互补商品（如电池）需求将会上升。根据EV Sales相关数据，2025年全球新能源汽车销量将会从2020年的324万辆增长至1600万辆，复合年均增长率为30.5%，产品渗透率为18%。2030年全球新能源汽车销量将会从2025年的1600万辆上涨至5200万辆，复合年均增长率为21.7%，产品渗透率为30%。可见，未来新能源汽车销量上升将会带动钴需求的增长。
图一：未来全球新能源汽车销量（万量）
数据来源：EV Sales，格隆汇整理
而铜在新能源产业应用更为广泛，根据国家铜业协会最新数据，相关新能源系统平均用铜量是传统发电系统用铜量的8-12倍。其中光伏发电每兆瓦使用量为4吨，风力发电机组每兆瓦用铜量为2.5-6吨。根据东吴证券最新碳中和报告，2025年全球风电、光伏发电量需求将从2019年2.15万亿千瓦时上升至5.51万亿千瓦时，复合年均增长率为14.4%。可见，未来新能源产业（如风电、光伏发电）的发展将会带动铜需求的增长。
总体而言，新能源和新能源汽车长期发展的逻辑，将会进一步打开铜和钴的需求空间。
图二：2021-2025年全球风电、光伏发电量需求（万亿千瓦时）
数据来源：东吴证券研究院，格隆汇整理
美国新刺激方案的推行和全球碳中和策略的落实，铜与钴需求打开新的成长空间
2020年疫情的持续蔓延让全球各经济体相继停摆。在这艰难的日子里，全球央行陆续推行宽松货币政策来缓解市场流动性问题。在宽松货币政策的推行下，通货膨胀问题相继而来，大宗商品的市场价值也被推高。
步入2021年后，美国新政府1.9万亿美元流行病救援法案的通过，加上新冠疫苗的普及，美国逐步走上经济复苏道路。然而美联储表示短时间之内不会采取收紧流动性或加息措施，预计铜与钴价格将维持在高位水平。
其次，3月28日美国总统拜登宣布将会推行3万亿美元二大法案，其中法案一将会专注于美国国内道路桥梁建设和乡村地区网络宽带基础建设。 铜作为道路桥梁和网络宽带设备建设的主要原材料，未来3万亿新法案的进一步落实将会扩大铜需求量。
惠誉研究机构根据目前通胀预期给出2021年铜均价预估在每吨7250美元，高于一季度的每吨6700美元（250日平均结算价）；最新钴现货价格为每吨5.4万美元，高于2020年12月钴每吨3.2万美元。
短期来看，2021年铜价和钴价若维持在上述高位水平，假设在C1价格、产量和其他相关成本变量维持在原有水平下，2021年公司年内净利润或迎来高速增长的良好局面，即在保守估计下同比增长区间或将在60%-80%甚至以上，对应的预期净利润率或接近15%。
未来，随着Kinsenda矿场达至满产，公司未来发展中心将转移至刚果科卢韦齐Musonoi铜钴矿的建设，以及加快刚果卢本巴希Ruashi铜钴矿场的开采。金川国际的铜和钴金属产品产销量也会加速释放。
根据金川国际最新公告，公司拥有Ruashi项目75%权益，铜储量为26.8万吨、钴储量为2.9万吨；铜资源量为67.8万吨、钴资源量为9.2万吨。 此外，Musonoi项目（75%权益）铜储量为59.5万吨、钴储量为18.3万吨；铜资源量为108.6万吨、钴资源量为36.3万吨。 预计Musonoi矿场未来投产后，年产铜3.8万吨、产钴0.74万吨，加上目前Ruashi 年产铜约3.4万吨、产钴约0.42万吨，两项目未来铜和钴年产量总额预计为7.2万吨和1.16万吨。
中长期来看，铜价和钴价在通胀预期的强支撑下，未来三年金川国际旗下Musonoi和Ruashi矿场潜在产能的再次释放之后，保守估计公司利润的在期内（2020-2023）的年复合增长率或将超30%以上。
回看今年以来，全球各国家加快落实碳中和策略。在近期中央财经委员会议中，2030年碳达峰、2060年碳中和实现目标再次被落实。 其中2030年我国GDP的二氧化碳强度将较2005年下降约70%，年均下降率约5%。 此外，2030年我国非化石能源占一次能源消费比重较2019年的23.4%提高至45%以上。新能源与新能源汽车应用作为实现碳达峰、碳中和目标的重要途径，其行业上下游应用或将被进一步激活。
根据广发证券研究院最新研究报告，在主要应用场景下，2025年新能源行业和电动车行业全球用铜量将从2019年84.65万吨/年上升至190.95万吨/年；在加速情景下，2025年两大行业全球用铜量将从2019年的85万吨/年上升至218.89万吨/年。
随着碳中和策略的持续推行，铜作为光伏、风能等新能源领域的主要导体材料，钴作为新能源汽车电池主要原材料之一，预计铜和钴的需求量将进一步扩大。对于铜与钴供给端，相关大型矿场尚未有重启计划，未来数年新增的产能较少，这或将会维持铜钴价格上涨或保持在高位的预期。
总体而言，在全球较为宽松的货币政策下，对铜钴价格维持在高位区间产生积极支撑。其次，美国新刺激方案和全球碳中和策略的落实过程，预计全球未来铜钴需求量的将迎来高速增长。反观主要铜钴供给端尚存产能释放问题，未来铜钴市场出现紧缺（shortage）的概率，将随着时间的推移而愈发增强。
在这大背景下，金川国际2020年业绩变动方向或已显示出，公司已为迎接未来的铜钴需求增长做好了长期准备，加上短期铜钴市场价格上涨预期尚存，公司业绩进入加速期的可能性也不断加大，且未来三年新产能的落地也将成为持续推动公司业绩保持高速增长的支撑依据。
