今年以来中国石油下跌15.4%，跑输沪综指近30%。"都是借道减持惹的祸。”沪上某私募基金负责人对记者表示，中石油的基本面并没有那么糟，但控股股东通过多种渠道超比例换购ETF实现变相减持，导致相关ETF为和权重相适配被动卖出中石油股票，形成卖出股票-股价下跌--权重降低的恶性循环。
中国石油今年跑输沪指近30%
2007年11月5日，中国石油回归A股，首日开盘价48.60元，这也是其历史最高价。
2019年8月15日，中国石油盘中最低下探至6.03元/股，股价再创历史新低。上市12年来，公司累计跌幅超过80%，市值蒸发7.2万亿。
公开资料显示，去年底中石油有182万户股民，今年一季度末，仅剩53.33万户股民。不仅百万股民黯然离场，以基金为主体的机构投资者也大规模撤出。基金二季报显示，目前公募基金仅持有中国石油1.58亿股，为公司上市以来的持股数最低水平。而去年底，基金还持有14.41亿股。
伴随着机构和散户的抛弃，截至8月16日，中国石油今年来股价下跌15.4%，而与之对应的沪综指同期上涨13.23%，沪深300同期上涨23.25%。中国石油在沪综指中的权重也由2007年11月时的23%，跌至目前的3%，在沪深300中的权重则从上市时的1.89%降至目前的0.4%。“中石油跺一脚，指数抖两抖”早已成过眼云烟。
“其实中石油今年基本面并没有股价表现那么差。”沪上私募负责人对记者说，虽然公司半年报要到8月30日揭晓，但今年一季度，公司实现营收5910亿元，同比增长8.9%，实现净利润102.5亿元，同比增长1%，中报业绩应该也是相对稳定的。
那为什么中国石油今年这么不受待见？
“原因很复杂，我觉得最主要还是因为经济结构转型。”深圳某公募基金人士对记者说，中国经济从高速发展转入高质量发展，从基础增长导向向高科技驱动增长转变。石油工业仍是国民经济基础支柱，但比重已经越来越轻。不止是石油产业，金融地产、工业、能源等行业在各大指数中的比重都有不同程度下降，而新兴产业在A股的话语权正越来越大。
换购ETF规模不应超过目标权重
“大股东超比例换购ETF才是中国石油股价创历史低点的重要原因。”沪上私募负责人对《金证券》记者表示，中国石油的大股东没有直接从二级市场或大宗交易市场卖出股票，而是通过换购ETF的方式减持，表面看减缓了市场冲击，实际上换购的ETF不仅没有机会建仓中国石油，还需要卖出大量多余的股份，加大了抛售压力。
公开资料显示，2018年10月12日，中国石油控股股东中国石油集团以合计11.33亿股A股股份分别认购博时、华夏和银华基金发行的央企结构调整ETF。2019年5月10日，中国石油集团以4.13亿股A股换购工银沪深300ETF份额。四轮换购下来，中国石油集团持有的中国石油股份减少了15.46亿股。
“换购ETF好处多多，不仅换购费很低，ETF交易没有印花税。而且ETF换购为市价交易，不存在大宗交易可能出现的折价交易情况。”深圳公募基金人士对记者说，大股东卖出ETF时不需要每次都公告，比直接减持对市场影响小，所以越来越多的A股公司加入到换购ETF的热潮中来，与之相伴的，是A股ETF规模的爆发性增长。
为什么其他公司都在做的事，会成为中国石油的下跌主因？沪上私募负责人说，“关键在于超比例，这相当于钝刀子割肉，温水煮青蛙，比直接减持杀伤力更大。”
他进一步解释，比如中国石油用30亿市值换购某完全复制指数的沪深300ETF，该基金成立规模仅70亿元，这是肯定不符合指数基金产品规则的，基金必须在6个月建仓期内大量减持中国石油，让其权重降低到和在沪深300中的权重一致。
“中国石油在不少指数中都有比较重要的地位，每一个指数背后都有数量不等的基金产品。相关指数基金成立，本来需要从二级市场买入中国石油的，但因为换购，变成了从成立就开始不断减仓，一进一出之间，对股价造成更大冲击。”该私募负责人对记者说，随着减持对股价的冲击，中石油在相关指数中的权重动态减少，这样基金又要继续进行减持，产生恶性循环。
上述深圳公募基金人士也承认，目前监管并没有对股票换购ETF的规模有所限制，出现大幅超比例换购的情况，确实会加大基金经理调仓难度，甚至让产品跑输基准。“因为ETF需要卖出多余的股票，这个过程会产生佣金、印花税、冲击成本等等，而这些成本是ETF所有持有人承担的。”
在采访中，不少机构人士表示，上市公司拿股票换购ETF变相减持可以做，但换购规模不宜超过该成分股在ETF中的目标权重。
