风机规模测算：我国和全球海风新增风机制造产值2022-2025年复合增速分别达到40%和37%
我国陆风新增风机制造产值2022-2025年复合增速14%，海风新增风机制造产值2022-2025年复合增速40%。
► 装机规模假设：根据中金风光公用环保组的预测，2022-2025年我国陆上风电装机规模为45GW、59GW、66GW、73GW，海上风电装机规模为5GW、11GW、14GW、17GW。
► 风机均价假设：基于前文大型化降本空间测算，2022-2030年陆风风机价格降幅22%，海风风机价格降幅44%。我们预计陆上风机均价年化降幅为3%，海上风机均价年化降幅为7%，2025年陆风和海风分别对应均价为1656元/kW和2957元/kW。
► 主要结论：2023年有望成为海风风电主机爆发期，增长率达到104%。分结构来看：我们测算得到至2025年我国陆风新增风机制造产值为1209亿元，2022-2025年每年风机制造产值复合增速为14%;海风新增风机制造产值为503亿元，2022-2025年每年风机制造产值复合增速为40%，海陆合计达到1711亿元。
图表26：我国陆上和海上风电新增风机制造产值预测(2021-2025E)
资料来源：GWEC，中金公司研究部。注：均价为不含塔筒的价格
全球陆风新增风机制造产值2022-2025年复合增速6%，海风新增风机制造产值2022-2025年复合增速37%。根据中金风光公用环保组预测，全球陆上风电和海上风电在2025年的新增风机装机规模分别达到118GW和32GW。参照国内均价，我们测算得到至2025年全球陆风风机制造产值为1953亿元，2022-2025年每年风机制造产值复合增速为6%;海风风机制造产值为946亿元，2022-2025年风机制造产值复合增速为37%，海陆合计达到2900亿元。
图表27：全球陆上和海上风电新增风机制造产值预测(2021-2025E)
资料来源：GWEC，中金公司研究部。注：均价为不含塔筒的价格
零部件规模测算：我国和全球海风轴承2022-2025年复合增速分别为48%和45%
► 2022年各零部件占比：我们根据上文测算的国内和全球新增风机产值预测，以三一重能披露的零部件成本占比作为陆上风机成本构成的代表、电气风电披露的零部件成本占比作为海上风机成本构成的代表，计算轴承、叶片、齿轮箱等主要零部件的产值规模。
图表28：2021年三一重能零部件成本占比
资料来源：三一重能招股书，中金公司研究部
图表29：2020年电气风电零部件成本占比
资料来源：电气风电招股书，中金公司研究部
► 各零部件占比变化预测：由于各零部件在大型化和国产化背景下抗通缩的能力不同，结合前文零部件投资机会分析以及专家访谈，我们假设1)陆风：由于目前已经实现平价，虽然各零部件单gw价值量总体呈下降趋势，但各零部件比重基本稳定;2)海风：由于大兆瓦机型技术难度较大、相关零部件产能紧缺，我们假设叶片、齿轮箱、轴承占整机成本比重年均提高0.3%。
► 规模测算：我们预计2025年国内风机轴承的海陆合计新增产值达到94亿元，其中陆风轴承67亿元、海风轴承27亿元;我们预计2025年全球风机轴承的海陆合计新增产值达到159亿元，其中陆风轴承108亿元、海风轴承51亿元。我国和全球海风轴承产值增长迅速，2022-2025年复合增速分别为48%和45%。
需要注意的是：三一重能披露的轴承口径为回转支承，未包括齿轮箱轴承;电气风电披露的轴承口径为偏航变桨轴承，未包括主轴和齿轮箱轴承，因此我们计算得到的轴承口径下空间相对偏小，2022年国内海陆合计轴承空间仅53亿元。若考虑陆风中齿轮箱轴承和海风中主轴和齿轮箱轴承，我们预计2022年国内轴承空间将接近100亿元。
图表30：国内和全球海陆风机主要零部件产值预测(2021-2025E，单位：亿元)
资料来源：GWEC，三一重能招股说明书，电气风电招股说明书，中金公司研究部。注：陆风铸件采用金风科技数据
风电零部件投资主线：大型化趋势下，海风受益、国产化、技术变化是三条主线
我们认为，风电零部件的投资主线主要有三条：一是海风装机有望迎来高景气，沿着“含海量”高的赛道寻找投资机会;二是国产化下，沿着国产化率较低、单GW价值量上升环节寻找投资机会;三是寻找技术路线变化下带来新增量的投资机会。其他可关注：国产化率已经较高且出海潜力较强的环节以及大型化下强者恒强环节中的投资机会。具体来看：
► 海风受益：深远海趋势下，漂浮式海上风电有望迎来高速发展，锚固系统率先受益;海风塔筒、海缆等环节“含海量”较高，受益海风装机高景气，产能布局较优的厂商有望实现较快增长。
深远海趋势下，漂浮式海上风电将迎来高速发展期，漂浮式风电系统主要由上部风机、漂浮式平台、锚泊系统、动态海缆等部分组成，其中锚固系统率先受益。
塔筒环节中，海上塔筒相比于陆上塔筒价值量提升的逻辑显著，相较于陆上塔筒，海上塔筒需要新增桩基或导管架，单GW用量有较大提升。随着海风进入上行周期，海风业务占比高、掌握优质产能区位的厂商有望受益。
海缆是陆地与岛屿、岛屿与岛屿之间电力、通讯传输重要途径，受益海上风电大型化和深海化，海缆在海上风电单位造价有望不断提高。
► 国产化：轴承环节正处于国产替代阶段，国产厂商陆续攻克技术难关、获取下游客户认可，有望凭借较高的技术附加值及份额提升，带来单GW价值量上升。相较于其他零部件，轴承环节由于工艺要求高、技术难度大，国外品牌凭借技术和经验积累，长期占据国内大部分市场份额，整体国产化率水平较低、客户信任度仍需培养。在大型化单GW价值量下降趋势中，轴承单兆瓦价格随功率逆势上升。
► 技术路线变化：关注轴承端“以滑代滚”新趋势。以风电齿轮箱轴承为例，目前主要采用的是滚动轴承，但滑动轴承的优点在于能够显著提高轴承扭矩密度，降低单位扭矩成本。在风电产业链降本的趋势下，滑动轴承有望逐步解决技术问题，逐步替代滚动轴承。
► 其他可关注：铸件、主轴等环节具备出口竞争力，国内龙头有望持续迭代先进技术与产能，提升出口份额。相比塔筒、叶片等零部件，铸件的尺寸相对较小，运输难度较低，安装属性较弱，叠加国产产品的高性价比，铸件环节出海潜力较大。主轴方面，2021年全球风电主轴90%以上产能集中在亚洲。齿轮箱、叶片、法兰等环节关注大型化下强者恒强。在齿轮箱环节，随着风机机型纷纷转向双馈和半直驱技术，齿轮箱需求有望得到较大释放;在叶片环节，大型化下碳纤维叶片有望得到推广应用;在法兰环节，大尺寸法兰的研发制造需要大型化设备配套，技术与资金实力强的龙头企业具备优势。
风险提示
行业需求不及预期。尽管我们认为风电行业在双碳目标下未来发展空间广阔，但具体到风电行业各环节招标、施工、并网消纳等环节仍存在诸多不确定因素，若因为疫情防控、相关手续办理等因素导致下游客户需求阶段性延后，则可能对零部件企业经营业绩产生一定不利影响。此外，海上风电为实现平价上网，仍存在一定的降本空间，若因技术层面原因导致降本过程慢于预期，而地方政府补贴政策到期未能平稳过渡，可能面临短期需求阶段性下滑的风险。
原材料价格上涨超出预期。锻件、铸件、塔筒、叶片等环节原材料成本占比达到60%以上，且原材料中钢材等大宗商品占比较高，因此大宗商品价格波动将对风电零部件企业盈利造成一定影响。尽管多数零部件行业为成本加成定价模式，但如果原材料价格上涨超出预期，而零部件企业未能及时将其传递至下游，则会压缩其利润空间，对公司经营业绩产生不利的影响。
行业竞争加剧超出预期。风电平价上网对零部件环节提出了更高的降本需求，风电降本趋势之下，部分风电零部件环节或存在低价竞标、竞争加剧的风险，行业竞争格局恶化，进而导致厂商利润率进一步压缩，对公司经营业绩产生不利的影响。
