天威保变（600550.SH）正在用几乎全部的身家豪赌多晶硅。
最新的财务数据显示，天威保变控股子公司的负债庞大，而且天威保变的对外担保或将要有的担保几乎占净资产近80％（以拟对外担保金额计算）。
在这些对外担保的贷款里，有超过50％的贷款资金被用于多晶硅项目的建设。目前天威保变同时上马了三个多晶硅项目（总计产能规模约7500吨/年），分别是位于四川乐山的新光硅业科技有限公司（简称“新光硅业”）、乐电天威硅业科技有限责任公司（简称“乐电天威”）和位于新津的天威四川硅业有限责任公司（简称“天威硅业”）。
对外担保
天威保变8月26日公告显示，在与中国进出口银行签订7.4627亿人民币的“连带责任保证”之后，其拟对外担保累计达到19.8416亿元，占目前经审计公司净资产 （24.8亿元，截至2007年12月31日）的79.87％。
要知道，在此之前的4月28日，天威保变董事会曾公告，公司决议2008年为子公司与参股公司提供的人民币担保总额不超过11.35亿元，四个月之后，这一数字已被远远甩在身后。
同时，天威保变旗下控股子公司的资产负债率也都达到很高的数额。资料显示，天威保变（合肥）变压器有限公司，资产负债率85.68％，天威保变占股70％，对其担保额为3.1亿；新光硅业，资产负债率为70.46％，天威保变占股35％，对其实际担保额为0.9亿；天威保变（秦皇岛）变压器有限公司，天威保变对其担保不超过4.35亿，实际担保额为1亿元；保定天威风电科技有限公司担保不超过人民币3亿。
此外，天威保变已对天威硅业做出5100万元的担保，由于天威硅业尚未动工建设，按照其年产3000吨多晶硅的规模而言，仍然有大约12亿的资金缺口，天威保变在天威硅业占股51％，在未来的数年内，天威硅业同样会效仿新光硅业和乐电天威的模式：负债超过50％，前期项目建设全部依赖于银行贷款。
“豪赌”多晶硅
为了迅速占据国内光伏产业的龙头地位，天威保变在川渝短时间内开建了三家公司投资多晶硅项目。
四川乐山的新光硅业，生产线已经建成投产，设计产能大约是1260吨/年，新光硅业董事会秘书李红接受记者采访时表示，目前每月大概生产多晶硅80吨，全年达产的目标为800吨。
“由于生产出来的多晶硅尚需调试，目前产能并不十分稳定。”李红说。新光硅业从2007年2月起投料试产，一直到目前多晶硅产能依然无法达到其设计规模的1260吨/年。天威保变在新光硅业的出资额为1.1亿，控股大约35％，仅次于第一大股东川投能源的38％。
2007年新光硅业投产之后，天威保变控股51％的天威硅业成立，设计的多晶硅产能规模3000吨/年，注册资金9.45亿，天威保变出资4.8亿元。几乎同时，另外一家天威保变控股49％的乐电天威随之成立，产能规模同样设计为3000吨/年，注册资金5亿元，天威保变出资2.45亿元。目前天威保变还对其担保额为760万美元和7.46亿人民币。
据了解，在天威硅业项目上，天威保变仍然需要为其投入大约7亿元的现金。知情者表示，这部分现金仍然会采用天威硅业银行贷款，天威保变为其做担保的形式进行。如果按照这个标准，天威保变的拟对外担保总额将达到26亿，这一数值有可能超过天威保变自身的净资产。
另外，天威保变还有一家多晶硅项目的公司天威薄膜光伏有限公司，注册资金3.5亿，位于河北保定市，主要做薄膜太阳能电池。至此，天威保变在整个多晶硅项目中的投资将超过30亿元。
“目前多晶硅项目的投资风险主要集中在技术上，市场风险并不大。”乐电天威总经理唐前正告诉记者。
但是，业内人士预计2010年国内多晶硅价格会达到一个均衡，产品供不应求的局面将被打破。
天威保变参股的乐电天威建成日期预计为2009年11月，预计在2010年规模也不会超过2000吨/年；天威硅业的建成日期则更晚，最终投产的时间排到2010年之后。
以目前多晶硅价格320美元/公斤来计算，1000吨多晶硅的销售价格大约在20亿元；而在几年之前，多晶硅的价格仅仅为60美元/公斤，如果2010年，多晶硅价格出现大幅度回落，那么天威保变在乐电天威和天威硅业上的投资回报周期，将被拉长。
不过，投入超过30亿的多晶硅项目对于天威保变而言，已经是一项只能赢不能输的投资。
