近日，国泰君安发布煤炭研报，认为煤炭行情的背后隐含着不仅是煤炭行业中长期供需结构的深层次变化，同时也是当前投资方法论导致的变革。煤炭行业供给端未来向上弹性较小、长期保持的供需紧平衡、更强的盈利的可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率，煤炭这种“稳定的高股息”资产，估值的重塑可能才刚刚开始。
安监趋严，煤炭供给收缩或超预期
2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。
山西开展“三超”整治，煤矿面临减产压力。山西省煤矿“三超”整治重点内容包括：超能力下达生产经营指标情况、煤矿超能力生产情况、超水平超头面组织生产情况、布置隐蔽工作面情况等，整治时间自文件印发之日至5月31日。根据市场消息，目前部分煤企已收到减产通知。同时从24年山西陕西政府工作报告看，24年产量目标少于23年实际产量，23年9月以来国家陆续出台《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》、《煤矿安全生产条例》、《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026年）》等政策以加强安全监管，24年的安全要务可能放在第一位，供给收缩幅度可能超过市场预期。
山西的安监驱严可能更加影响焦煤。山西省是我国炼焦煤主产区，约占炼焦精煤供应的50%，因此山西省煤矿生产专项整治工作主要将影响全国炼焦精煤的供应，焦煤资源稀缺性再次凸显，供给紧缺将支持焦煤价格维持高位。
需求端的新开工复苏也在眼前，价格弹性可期。近期LPR历史最大降幅，1月社融新高，万亿特别国债下达完毕，临近的春季新开工可能需求端也将超过市场预期，而港口煤炭库存低位，全国部分区域寒潮再临及非电煤行业补库需求带动下，煤炭价格可能将展现更高的弹性。
2023年9月开始的煤炭股行情一直延续到2024年，背后的逻辑早已摆脱传统的投资框架。行情的背后隐含着不仅是煤炭行业中长期供需结构的深层次变化，同时也是当前投资方法论导致的变革。煤炭行业供给端未来向上弹性较小、长期保持的供需紧平衡、更强的盈利的可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率，煤炭这种“稳定的高股息”资产，估值的重塑可能才刚刚开始。
