事件:
10月23日，神火股份发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入286.3亿元，同比-10.91%；归属于上市公司股东净利润41.0亿元，同比-29.94%；扣非后归属于上市公司股东净利润40.5亿元，同比-32.51%。
分季度来看，2023年三季度，公司实现营业收入95.2亿元，环比-0.78%，同比-9.22%；归属于上市公司股东净利润13.6亿元，环比+14.28%，同比+3.14%，扣非后归属于上市公司股东净利润13.1亿元，环比+8.69%，同比-10.42%。
投资要点:
三季度业绩增长主要由于铝价上涨以及云南复产，三季度电解铝业务实现量价齐升。我们认为公司四季度业绩有望进一步向好，主要由于电解铝盈利的改善、云南产量预期及权益占比的提升以及煤炭盈利的改善。
电解铝：四季度盈利进一步提升。三季度铝价提升及电解铝的成本下降，推动公司盈利环比提升。从四季度情况来看，铝价（截至10月23日）平均为19158元/吨，环比+319元/吨（+1.7%），而SMM测算四季度（截至10月19日）全国平均利润环比增加162元/吨（+5.6%）至3040元/吨，盈利能力进一步提升。公司在三季度完成云南地区的复产，而且目前暂未有四季度进一步限产的要求。同时公司收购云南神火14.85%的股权于9月底完成工商变更登记，也将增加四季度权益产量。若假设云南四季度不限产，我们估算四季度公司电解铝产量环比将增加3万吨（主因云南复产），而权益产量环比将增加4.2万吨。公司电解铝业务权益规模和单吨盈利能力均有望环比提升，增厚四季度业绩。
煤炭：进口冲击或减弱。三季度煤炭价格下滑，预计对公司业绩有一定影响。煤价下跌与进口煤增加有一定关系，而国际焦煤价格高位，截至10月19日，峰景矿硬焦煤价格为359.65美元/吨，折合国内价格约3110元/吨，而京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2480元/吨（截至10月20日），海内外价格倒挂现象仍然显著，可能会影响焦煤进口，进口煤对价格的冲击可能减弱，同时竞争品动力煤价格较强，对炼焦煤也有支撑。四季度煤价已有回升，永城瘦煤和无烟煤均价（截至10月23日）环比分别上涨14.8%和9.5%，煤炭板块业绩有望随之改善。
盈利预测与估值：考虑铝价及煤价的波动情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.17/66.4/71.59亿元（前次为63.49/68.94/73.80亿元），同比-24%/+16%/+8%；EPS分别为2.54/2.95 /3.18元，对应当前股价PE为6.19/5.33/4.95倍。公司短期边际进一步改善，长期仍具备成长性，维持“买入”评级。
风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
