基本面
投资逻辑
1、行业天花板：目前，光伏行业增长还远未见顶，从光伏渗透率提升来看，未来整个光伏行业年化增速至少能达到6.8%的左右，光伏玻璃行业受益于双玻组件面积的上升，复合增速约为9.4%。
2、未来增长动力：短期看双玻组件渗透率提升；远期看光伏平价上网带来的光伏电力装机渗透率的提升。
3、投入资本回报率：2020年，二者ROE仍在上升，主要是毛利率改善所致 ，净利率大幅提升。福莱特毛利率从2020年从32%提升到46%，毛利率大幅提升，主要是因为光伏玻璃单价提升（3%-5%）、天然气（同比下降不到10%）和纯碱价格大幅下降（同比下降10%以上）、薄玻璃占比提升。
4、护城河：规模与成本壁垒，环保准入条件形成的政策壁垒，以及产品认证周期准入导致的下游客户绑定壁垒。
5、竞争格局：光伏玻璃领域已经初步形成双寡头形态，信义光能和福莱特合计占比50%以上，新增产能占比两家合计达到65%，未来集中度将进一步提升，新增产能来看福莱特将超过信义光能。福莱特玻璃计划在2021-22年将产能扩大184%，以抵消玻璃平均售价的下滑。信义光能同期73%产能增加计划则更慢一些。在本轮平均售价低迷期间，信义光能的股价表现可能弱于福莱特玻璃。
6、风险因素：双玻组件技术竞争中落后于透明背板技术，光伏玻璃价格下跌导致毛利下跌的风险。今年首季3.2mm太阳能玻璃的售价为每平方米42元，但在4月下跌至每平方米28元。这也是福莱特和信义光能持续下跌反弹无力的主要原因。
光伏玻璃行业的发展进入双寡头格局，产能扩张和价格下跌带来的行业利润增速下滑，是竞争最激烈的时候，能笑到最后的一定是龙头公司。在碳中和的大背景下新能源是绝对的主线。
财务对比：
从收入结构来看，二者均以光伏玻璃为主，其中：
信义光能——光伏玻璃占比81%，其次是太阳能发电，占比19%；
福莱特——光伏玻璃占比83%，其次是工程玻璃（8.48%）、家居玻璃（5.22%）、浮法玻璃等。
1、福莱特——2020年全年，实现营业收入83.93亿元，同比增长31.59%，净利润15.65亿元，同比增长63.52%，年报业绩符合业绩预告，其中：分产品看，光伏玻璃收入52.26亿元，同比增长39%，工程玻璃、家居玻璃等业务收入增速有不同程度的下降。
2、信义光能——2020年全年，实现收入123.16亿港元，同比增长35.4%，归母净利润45.61亿港元，同比增长88.8%，业绩超预期。其中：分产品看，光伏玻璃收入同比增长47.6%至99.92亿港元，主要得益于马来西亚产能释放，光伏电站收入为23.24亿港元，同比增长4.3%。
综上，二者年报收入和利润增速信义光能略优于福莱特。尽管信义的营收体量更大，但拉长周期看，2018年之后，福莱特的增速，持续反超信义光能。
单看光伏玻璃毛利率，因为伏玻璃产品同质，报价基本一致，因此盈利的关键因素在成本控制。从历史毛利率来看，福莱特略具备具备显著的成本优势，毛利率在30%以上，且略高于信义光能。
从费用上来看，福莱特公司（14.38%）的期间费用略高于信义光能（实际为12.58%），主要是公司的销售费用费用较高，而销售费用中运输费用占比较大。
资产结构：
福莱特：固定工程+在建工程金额较大。合计52.7亿，占总资产的43%。说明公司资产结构发非常重，属于重资产经营模式。信义光能：不动产占总资产的47%，比重也相当重。而固定资产中机器占比最大，高达68%。说明公司扩大生产需要投入大量的资本支出，每年的固定资产折旧摊销金额也比较大。
光伏玻璃处于光伏产业链的中游，议价能力较弱，存在较多比例的应收账款，但福莱特较优于信义光能。由于不断扩大产能，通过发行债券和借款筹集资金，导致公司账上有较大有息负债，短可能都存在一定资金压力。
最新消息：公司接到公司实际控制人阮洪良先生、姜瑾华女士、阮泽云女士的告知函，已于2021年5月6日，5月7日及5月10日增持公司 H股 股份，合计增持15万股。公告表示，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，阮先生及其一致行动人自本次增持之日起12个月内，通过联交所 股票交易系统允许的方式，择机继续增持公司H股股份，累计增持股份数不超过1,000万股(含本次已增持的股份)，占总股本的0.4659%。
以上观点只做技术交流，不做投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
