新天绿能公布第三季度业绩，净亏损(扣除永续权益分配后)2500万元人民币。前九个月盈利8.84亿元人民币，同比下跌12.0%。第三季度业绩不佳主要由于天然气销售与LNG激烈竞争导致天然气销售毛差下降，而一些新的风电场在小风季节投产运营也推高了整体折旧成本。在发布第三季度业绩后，公司股价明显下挫。根据公司过往表现，第三季度是风电和天然气销售业务的传统淡季。我们认为市场反应过度。公司当前股价仅为4.4/3.7倍20/21财年预测市盈率，但20财年预测股息率为8.0%，具有吸引力。我们下调目标价至2.50元港币。维持买入评级。
前九个月盈利同比下跌12.0%。第三季度入增长仅为1.2%，与电力/天然气销售增长13.93%/6.36%相比并不匹配。总经营成本同比增长9.4%，导致当季经营亏损6,500万元人民币。其他经营费用基本符合预期。前九个月，公司录得净利润(扣除永续权益分配后)为8.84亿元人民币，同比下降12.0%。业绩低于预期。
由于竞争激烈，天然气销售利润率受压。根据河北省发改委减轻疫情影响的要求，公司天然气批发价下调1.10分人民币，对应管输费的5%。对于零售气量，由于LNG价格在三季度处于低位，价格竞争激烈。公司为留住工业客户提供了交大幅度的气价折扣。我们估计零售天然气的毛差折让幅度可能高达15%，导致天然气板块综合毛差从0.332元人民币大幅下降至约0.28元人民币。展望第四季度，随着LNG价格回升至正常水平，我们预计公司利润率将有所回升。
新增风电装机促进第四季度发电量。管理层维持约100亿千瓦时发电指引不变，目标利用小时数为2,300-2,350。公司还确认，鉴于装机进度顺利，全年风电装机将超过500MW。第三季度，部分新增装机在小风季投运，导致折旧成本有较为显著的上涨。在第四季度，随着新产能的增加，我们预计风电板块将恢复正常并为新产能也将盈利增长做出贡献。
估值极具吸引力。经过最近的回调，公司当前股价为20/21财年预测市盈率4.4倍/3.7倍，而股息率分别为8.0%/9.6%。我们认为市场的过度反应为买入提供了良好的机会。我们将目标价下调至2.50港元。维持买入评级
财务资料
数据源：公司数据，彭博及招银国际证券预测
