在乱云飞渡之中，我国原油期货迎来了上市2周年。2018年3月26日 中国原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心正式挂牌交易。我国原油期货上市的两年，也是全球大宗商品市场波澜起伏的两年。从沙特遇袭、中东地区局势紧张，到全球新冠疫情扩散和石油价格战的双重夹击下，国际原油价格遭遇雪崩......在油市波澜诡异，风云莫测的大海上，我国原油期货这艘巨轮稳稳前行。以成交量衡量，上市一年跃居成为全球第三大原油期货；上市两年，交易活跃，持仓水平显著高于国际其他原油期货市场发展初期的水平。

暮色苍茫看劲松,乱云飞渡仍从容。截止2020年3月11 日，上海原油期货日盘成交量突破20万手，在亚洲时段交易量与美国WTI（西德州轻质原油）期货、伦敦布伦特原油期货相当。截至3月24日，上市以来累计成交量6557.51万手，近期持仓总量突破11.8万手，创上市以来新高。持仓量正是期货品种服务实体经济的重要标志之一。

与国际市场紧密互动，价格发现灵敏有效

上海原油期货是我国推出的第一个国际化期货品种。世人关注的一个重要问题是中国原油期货市场在多大程度上与目前两大国际原油期货市场存在国际互动？“中国原油期货的国际联结程度比人们预想的更强更稳定更持久。”国际知名金融专家、美国科罗拉多大学(丹佛校区)摩根大通商品研究中心研究主任杨坚接受经济日报记者采访表示，他的团队研究表明，中国原油期货与两大主要国际原油期货市场都存在一定的长期均衡的价格关系。中国原油期货市场已经能够有效汇聚国内甚至亚太地区的有关信息并对国际原油市场有所影响，这对于刚上市两年的中国原油期货市场难能可贵。

“上海原油期货与国际主流市场的高度联动并形成稳定价差。”华泰期货研究院原油研究员潘翔表示，从价格相关性方面来看，剔除了人民币汇率之后，上海原油价格与WTI、布伦特以及阿曼原油期货价格相关性在90%以上，体现了较好的联动关系。

“当然，平均而言，它还只是市场跟随者，对于全球原油市场的长期市场信息的发现还有待改进，但是这完全符合该市场还在刚刚起步阶段的客观事实。” 杨坚说。

在一些特殊情况下，上海原油期货价格还更好地反应了中国供需。2019年10月，中东至中国油轮运费出现大幅上涨的情况，上海原油期货率先启动行情，引领价格变化，价格发现快速高效，代表到货价格的上海原油期货在这段时间的波动则涵盖了运费波动，相对更能反映炼厂加工成本的变化。而代表装运港价格的境外原油价格变化显然没能反映这种差异。”中国石油国际事业公司原油部副总经理岳赞告诉记者，作为到岸交割品种，上海原油期货价格实际隐含着对原油离岸价格、人民币汇率和油轮运费三个要素的估价。在与国际原油期货保持密切相关性的同时，上海原油期货能够比较及时地反映中国进口原油市场的供需，价格相对实货市场高度有效，期现联动顺畅，在亚洲交易时间对国际市场的影响日益明显。

“上海原油期货整体上看与外盘基准油价格高度联动，但在运费飙涨和新冠疫情爆发等节点分别较外盘表现出了明显的强势和弱势，合理反映了中东原油的人民币到岸价格。”国投安信原油分析师李云旭也认为，经过两年的发展，上海原油期货主力合约已实现连续换月，亚洲市场价格基准作用更加显现。

在新冠肺炎疫情和石油价格战双重叠加下，原油市场价格大跌，我国原油期货在这次油价剧烈波动的考验中取得了巨大的突破。数据显示，春节以来上海原油期货持仓量大幅增加了160%，持仓量首次突破了10万手。海通期货能源化工研发负责人杨安表示，“持仓量放大，相当于进来的资金多了，市场容量就变大了，可以满足一些更大体量的企业套期保值的需求。”

杨坚也观察到，中国原油期货正在发生一些明显积极变化。比如，近期合约之外的其他期限到期的原油期货交易量和持仓量明显突增，次月合约和当季合约的增加幅度尤其明显。“这反映短期投机的影响有所减弱，有助于进一步形成中国原油期货的价格曲线，意味着市场功能在逐渐有效。”杨坚说。

截至2019年底，上海原油期货境外客户较去年增长1.2倍，分布在五大洲19个国家和地区。全球五大石油贸易商之一的摩科瑞已参与上海原油期货市场，其相关负责人表示，上海原油期货市场参与结构逐渐完善，产业机构积极进行期现货套利活动。对于外资贸易商来说，如何利用上海原油期货为炼厂客户提供更好的价格风险管理服务是重要课题。

“以上海原油期货为开端，中国期货市场相继迎来了多个国际化品种。”复瑞渤集团相关负责人告诉记者，中国期市国际化大门的打开，为复瑞渤集团海外分公司提供了直接参与交易的通道，“让中国期货市场与国际期货市场更加靠近，也更为世界所熟知。”

反映亚洲市场供需，服务实体功能日益明显

上海原油期货上市的两年，也是中国和亚太地区石油炼力大发展的两年。从中东到马来西亚，从文莱到中国，新炼厂的启动带来了各方面对亚洲价格保值的进一步需求。十年磨一剑，上海原油期货霜刃初试，逐梦进行时。

中海石油化工进出口有限公司首次尝试将上海原油期货价格作为向国内炼厂销售原油的贸易计价基准。

航空公司通过原油期货交易对冲航空煤油价格波动风险。

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2年来，上海原油期货服务实体经济的深度和广度不断扩展。中化石油相关人士表示，上海原油期货市场流动性好，近一年来，远月合约交易量的占比大幅提升，主力合约切换时间前移。非主力合约的成交量占比，从2019年3月初的3.4%，提升到了2020年3月初的51.4%，这反映出市场参与者在远月合约上的参与意愿不断提升。对于产业公司来说，远月合约上充足的流动性，保证其可以在境外原油现货的采购月或装船月即同时进行上海原油期货的套期保值操作，提升了套期保值的时效性。

中石油一直积极参与上海原油期货。其相关负责人告诉记者，中石油积极参与上海原油期货交割，为中石油海外份额油的销售提供了新的渠道，也为中石油炼厂的原油采购提供了新的途径。

“上海原油期货是企业保值避险的有力工具。”山东京博石油化工有限公司期货部总经理刘勇告诉记者。2018年10月，京博石化及中国联合石化共同完成了国内首单以上海原油期货合约为计价基准的原油实货成交。该交易的成功，预示市场对INE期货作为原油交易的定价基准的接受程度在不断上升。2020年的新冠疫情给商品期货市场带来很高的波动率，随着我国原油市场的日趋成熟，公司运用了上海原油期货进行产能套保操作，可以把当下损失的产能转移到未来，把未实现的利润进行锁定。

中化石油相关人士告诉记者，上海原油期货为企业同时锁定了原油价格、汇率、运费三个风险敞口。这便于相关产业公司为境内原油、成品油库存保值，或在上海原油期货价格高于或低于境外采购价格时，进行卖出交割或买入交割操作，优化原油采购成本。

复瑞渤集团相关负责人表示，许多源于亚洲的石油市场波动在上海原油期货这个亚洲时段流动性最好的原油期货市场得以释放。

一德期货公司总经理助理佘建跃表示，今年以来，上海原油期货对亚洲地区遭遇疫情冲击做出了与基本面相符的反映，表现出区域基准价的功能作用。目前仓单逐渐增加，说明上海原油期货为多余的在途货和消化不掉保税库里的交割油种提供了保值避险的机会，有力回应了之前市场对上海原油期货在产业套保应用方面的担忧。

制度设计经受大考 制度优化进行时

跌宕的全球金融市场，极端的价格波动，带来严峻挑战。我国原油期货市场经受了大考，积累了丰富经验，在不断完善制度建设中，为未来发展夯基搭台。

2020年以来，受疫情、地缘政治、宏观形势等多重因素影响，原油价格大幅波动。上海期货交易所及上海国际能源交易中心强化风险底线意识，密切跟踪监测境外市场运行情况，全盘考虑做好应对预案，落实落细各项风控措施，维护市场运行稳定，同时积极提高套保审批效率。

“上期能源提高了套保额度的审批效率，为实体企业保值需求提供了便利，这些都推动了持仓量的快速增长。”银河期货原油分析师刘燕义告诉记者，经历大行情波动、运费大起大落、汇率变化，能源产业客户更意识到利用原油期货进行风险对冲的重要性。“在这次油价剧烈波动的考验中，上海原油期货取得了巨大的突破。”海通期货能源化工研发负责人杨安说，上海原油期货持仓量大幅增加了160%，表明，我国原油期货现在持仓分布、价差结构真正适合产业客户、机构客户参与，价格走势也更能够反映国内市场的供需情况。

中化石油表示，上海原油期货听取市场呼声，不断完善制度创新。目前引入了做市商制度，对提升市场流动性和远月合约活跃性起到了重要作用；产业企业建议的国内期货市场首个结算价交易（TAS）指令交易，也已经进入仿真交易阶段。此外，原油期货期权、原油期货ETF、原油仓单交易等交易方式在研究开发中。

从数据来看，上海原油期货的法人客户的市场参与度显著提升，一般法人日均交易量占比约25%，同比增长约0.6倍，日均持仓量占比约30%，同比增长约0.5倍；特殊法人日均交易量占比约10%，同比增长约0.3倍，日均持仓量占比超30%，同比增长约1.5倍，这反映了实体企业和金融投资机构越来越重视原油期货在风险管理和资产配置中的作用。

在保税交割方面，截至2019年底，上海原油期货已顺利完成了16次交割，累计交割量2046.7万桶，累计交割金额90.72亿元。上海原油期货不同于WTI、Brent原油期货的交割模式被证明切实可靠，风险可控，流程顺畅，执行有序。

“上海原油期货将进一步优化制度、便利境外参与，完善机制，提升市场深度。”上海期货交易所理事长姜岩接受经济日报记者采访表示，目前，对标国际标准，上期能源发布了原油期货价格指数，同时正在积极推进原油期货日中交易参考价和原油期货结算价交易（TAS）指令研发，下一步将持续完善原油期货信息发布和交易机制，丰富衍生品工具，以便利实体企业进行风险管理，降低交易成本。

期待与建议

凡是过往，皆为序章。

上海原油期货如成长中的孩童，朝气蓬勃，它的未来是星辰大海。当然，儿童期的市场，也有着青涩与懵懂，需要方方面面的呵护与完善。在采访中，各方人士也对我国原油期货提出了相关建议。

刘勇建议，目前我国成品油定价的依据仍然是国外原油价格变动率，虽然多数时间成品油与原油保持较强同步性，但成品油定价、调价并不能实时反映国内市场供需情况。而上海原油期货反映中国沿海原油市场供需，一方面长期以来与国际油价保持较好联动，另一方面在本地区突发事件发生时，能够更直接、更快速地有所反应。因此，推动上海原油期货价格纳入成品油计价，可以使成品油价格能够更真实、更灵敏地反映国内市场供求关系，促进国内成品油市场的健康发展。他还建议尽快推出原油期权和成品油期货，完善国内石油衍生品市场体系，为实体企业提供更多更有效的风险管理工具。

中信期货研究部桂晨曦认为，目前，作为产业保值工具，原油贸易商在上海原油期货市场的期现套利操作已较为成熟，但炼厂及成品油贸易商实现原料或利润保值功能处于初步尝试阶段，下游企业如航空公司等参与模式仍有待摸索。

潘翔认为，上海原油期货所面对的挑战，一是进一步增设交割库、增加可交割油种，促进产业尤其是民营炼厂的参与；二是交易时间覆盖外盘期货及普氏窗口交易时间，便利跨境套利者的参与。国投安信期货能源组负责人兼首席分析师高明宇建议，进一步提升中国原油期货市场的地位有赖于提高其价格的信息量。在此意义上，监管层与行业管理部门（即现货行业部门）应该进一步通过定期发布高质量宏观经济指标和原油及其相关产品等包括库存在内的大宗商品供求状况数据，可以更好的引领形成中国原油期货市场更高信息量的价格，从而也能更好地服务实体经济。