电力行业：行业基本面向好 但拐点变化不显著

行业基本面向好：需求增加、产能增速降低，利用率将触底回升预计2007年全国电力需求同比增长15%，重化工时代和城镇化两因素将使我国十一五期间电力消费弹性系数维持在1以上，电力需求有望持续保持10%以上的高增速；2007年全国新增产能8000-8500万千瓦装机，之后新投机组维持在6000万千瓦左右；2007年全国发电设备平均利用小时数预计下降170小时左右，降幅3.3%；电力需求旺盛，产能增速下降，供需基本平衡，利用率有望年度触底，2007年后将缓慢回升。
煤价将季节性上涨、电价提价预期增强冬季进入用煤高峰，煤价季节性上涨势在必行。9月初，大同优混和山西优混动力煤吨煤价格较5月份分别上涨34元和29元，上涨7.08%和6.56%，但均未超过1月份价格，预计年底煤价涨幅不会超过年初的5%。9月份，国家发改委调整了山西、内蒙古新投产电厂送京津唐电网上网电价，为搁置的三次煤电联动提供了更大的市场预期。但我们仍然坚持年内提电价的几率很小的判断，预计在2008年宏观指数下调之时，电价才有可能再次联动。

行业毛利率仍将在低谷徘徊两次煤电联动后，仍不能改变燃料价格上涨挤压电力行业盈利空间的现状。2005年火电和电力行业整体毛利率分别为21.45%和23.57%，2006年分别为22.42%和23.72%，2007年中期分别为21.63%和23.1%，而在2004年之前，火电和电力行业整体毛利率多年一直维持在30%以上。

投资策略：重点关注优质资产注入的公司尽管行业整体估值不具有吸引力，且燃料成本压力继续加大，但行业基本面在向好发展，我们认为四季度电力板块仍是不错的投资品种。建议重点关注年底或2008年有资产注入题材的优质电力公司，如华电国际、国电电力、桂冠电力和地方特色公司，如宝新能源和漳泽电力。