乐山电力提升股改对价点评

事件描述：

　　近日乐山电力经过与广大流通股东充分交流后决定提升股改对价：由原来的10送0.9股+定向转增4.5137股提升为10送0.9股+定向转增5.9912股，相当于由原来的10送2.5股提升到10送2.9股

 
 
  
 
 
 
　　事件评论：

　　大股东持股比例低下是决定公司股改方案采用送股加定向增发的主要因素；

　　股权分置改革前，公司第一大股东乐山市国有资产经营有限公司持股比例仅为21.17%，远低于市场的平均水平60%，因此公司大股东必定没有太多富余的股份可以直接送出。主要采用定向转增的方式不仅可以保障大股东的持股总量不会大幅度下降，同时也可以使流通股得到更多直接上市的股份，使公司流通股东的持股成本急剧下降。

　　公司送出率和送达率都高于最近股改公司的平均对价支付水平

　　根据怀新数据统计，最近两个月股改公司的平均市场支付水平为10送2.7股，非流通股东的送出率为17%，流通股东的送达率为27%，而公司的送出率和送达率分别高达30.97%和29%，都远高于市场的平均水平，应该是最大程度上体现了公司非流通股东的股改诚意。

　　公司质地优良，主营业务为公用事业(1367.861,12.06,0.89%)，业绩再绝大多数会计年度都保持稳定增长的态势

　　公司主营业务为电力生产、天然气和自来水供应，因此公司在多数会计年度业绩都保持稳定的增长态势(02和03年由于非经常性损益除外)

　　虽然2005年公司利润总额创历史新高，但是比2000年的次高点仅高出3.78%，因此公司管理层强烈意识的公司的发展没能赶上时代的步伐，公司整整被耽误了四年的宝贵时间。但是，面对未来，乐山电力将依托乐山市区域经济的快速发展带动相关产业的升温来提升公司电、气、水业务的增长的机遇，以及乐山地区得天独厚的水力和旅游资源来实现公司新的利润增长，同时将积极与四川省电力公司联网等资源整合机遇来提升公司整体效益。也即在2005年公司达到新的发展规划：“55222”工程，即到“十一五”期末，总装机容量达到50万KW，总资产达到50亿元，年收入达到20亿元，年利润总额达2亿元。公司上述目标得以实现的话，那么这就意味着公司的业绩将在未来5年内增长4倍，例如91年至94年的快速增长将再一次在乐山电力上得到体现。

　　整体方案合理，同时考虑公司未来业绩的快速成长性，给与公司推荐的投资评级

　　公司目前的股价为5.18元（复牌前收盘价），按股改相当于10送2.9计算，公司2006年的市盈率为22倍（预计公司2006年每股收益将达0.18元/股）。就目前的估值水平而言，基本上处于合理的水平，但是考虑到公司未来五年的业绩将增长4倍，符合增长率高达30%以上，PEG仅为0.73，因此公司股价严重低估，推荐。