电力行业：07年下半年投资策略

能源外，它们均具备持续注入资产的可能性）外，还包括有：桂冠电力、大唐发电、华电国际、建投能源、皖能电力等。
 
　　四、估值判断——蒲柳之姿，难堪过高PE做为公用事业股，产品价格受到国家管制，当电力股(尤其是火电股)规模扩大之后，它就很难持续获得较高的净资产收益率（不易高于8-15%，ROE逐渐向全行业看齐）。电力股的净资产收益率受制于其公用事业属性，内生增长空间小，外生增长（整体上市、收购、新建等）要耗费大量资本金（主要表现为再融资下股本的扩张），成长性有限。这就意味着，若无很大的负债率提升空间（加大财务杠杆利用的力度），或者没有连续不断的高溢价再融资行为及低作价的资产注入行为，它们很难获得高成长性，高于8-15%的年净利润增长幅度将很难持续；并进一步意味着，正常情况下，电力股很难获得高PE的估值。目前香港电力类H股的2008年动态市盈率主要区间为13-16倍。
 
　　市场普遍看好电力股2008年的业绩，主要基于两点：1、电力股中的国有企业比较多，控股股东有较多的资金需求、在建项目普遍较多，比较有可能发生资产注入、整体上市，2、受益于用电需求持续高速增长、煤价稳定或下滑、年度净增装机容量的减少（06年约为1亿千瓦，07年扣除关停的小机组后可能降至0.8-0.85亿千瓦左右）、机组利用小时数企稳，新机组在06-08年陆续投产并全年发电，会导致电力股07年、08年业绩稳步上升。但我们不认为电力股可以跑赢大盘，主要原因是目前电力股的PE值也明显偏高了。长远地看，除非有重大资产注入，否则，主要电力股的08年PE值会回落到14-18倍的区间。但就整个电力行业而言，我们维持“跟随大市”的评级，原因是A股市场整体估值水平也明显偏高、电力行业景气度仍然较高。
 
　　五、主要电力股的估值水平及投资评级
 
　　由上表可知，主要电力股估值已经全面偏高了，不仅表现在A/H股价差太大（A股股价高出20%-138%），而且表现在当前股价对应的2008年动态PE太高（普遍在20-25倍）。倘若二级市场股价一年涨10%（二级市场报酬率），至明年中期时，2008年动态PE会上涨至22-27.5倍。当然，与整个A股市场的平均估值相比，电力行业的市盈率仍属于较低水平。从行业配置的角度出发，若不得不持有股票，我们建议持有长江电力（指望明年底整体上市）、桂冠电力（指望它收购岩滩，且岩滩电价能上调）、粤电力（07年装机增长较快，未来有可能整体上市）、华能国际（08年动态PE相对较低，财务方面较为稳健）等。
 
　　风险偏好较高的投资者可以关注中小盘个股中的吉电股份（低负债，持续收购资产）、赣能股份（低负债，多元发展）、文山电力（当地电力需求旺盛；未来需求下降时，外购电量减少，负面影响较小）、川投能源（低负债，未来可能还有资产收购）等。