火电公司中期业绩大幅下滑 期待再次调电价

　　上半年全国发电量和用电量均出现了增速回落的现象，虽然原因多样，但经济增速放缓和原料成本上升是重大影响因素。特别是煤炭价格上涨致使大量火电企业上半年亏损。虽然下半年两次上调电价，但可能仍不足以抵消成本上涨的压力。火电公司的好转有赖于电价的再次上调和煤炭价格的回落或稳定。在此背景下，可以关注的投资点也集中在那些受煤炭涨价影响较小、业绩较好的电力股。

　　发电量逐月回落

　　2008上半年，全国规模以上电厂发电量16803亿千瓦时，同比增长12.9％，但增速较去年同期回落3.1个百分点。其中，火电完成发电量14150亿千瓦时，同比增长11.7％，增速较去年同期回落6.6个百分点。上半年，除3月份发电量增速加快到16.6％外，其他各月增速均在逐渐下降。

　　上半年，全社会用电量16908.63亿千瓦时，同比增长11.67％，但增速有所回落。在第二产业用电量增速大幅回落6.05个百分点的带动下，全社会用电量增速同比降低3.89个百分点。

　　上半年，GDP增速10.4％，同比降低1.8个百分点。经济增速放缓将在一定程度上降低电力需求的增速。

　　中期业绩大幅下滑

　　上半年，56家电力公司中，24家归属母公司所有者净利润出现亏损，亏损总额高达35.42亿元。亏损的公司中，75％为主营火电的公司。

　　56家上市的电力企业上半年共实现营业收入1378.8亿元，同比增加19.48％；营业成本1229.2亿元，同比增加38.36％；毛利率14.91％，同比下降8.42个百分点。其中水电毛利率基本保持稳定，而毛利率位居行业前列的几乎都是水电公司；火电公司毛利率则下降了12.19个百分点，不足8％，五大发电公司中，华电国际（600027行情,爱股,资讯）、华能国际（600011行情,爱股,资讯）毛利率更是低于5.5％。

　　上半年，煤炭价格一路走高，不同热值的动力煤价格均出现较大幅度上涨。火电行业综合到厂煤价涨幅约30％-35％。而我国火电生产成本中约70％来自于煤炭成本，因此导致火电行业的毛利率大幅下降。

　　现金流逐渐趋紧

　　上半年电力行业上市公司平均财务费用率达到7％，较去年同期增加1.68个百分点；财务费用总计96.1亿元，同比增加57.47％，加剧了电力企业经营业绩的恶化。56家上市电力公司上半年实现营业利润16.82亿元，同比减少91.68％；实现归属于母公司净利润12.59亿元，同比减少90.58％。

　　上半年，电煤价格一路走高，上网电价没有得到及时的调整，在利润大幅减少的同时，火电企业上半年的资金链形势也逐渐趋于紧张，上半年56家上市电力公司经营活动现金流量为171.8亿元，同比下降43.76％。其中火电企业经营活动现金流下降50.41％，水电企业经营现金流同比增加17.83％。现金流的趋紧，使得部分电力企业持续经营受到威胁，这也是导致今年夏季全国出现大面积电荒的一个原因。

　　期待再度上调电价

　　虽然自今年7月1日和8月20日起，发改委分别两次上调了火电企业的上网电价，累计平均上调3.7分，累计上调幅度约11％。此外政府还出台了一系列限制电煤价格的措施，煤炭价格自两次限价令发出后出现了一定程度的下降，但这只能一定程度上缓解电力企业的压力，尚不能从根本上解决电企所面临的困境，更无法恢复电力企业的盈利能力。

　　若8月份CPI继续回落，PPI走势接近拐点，那么将为销售电价的尽快上调创造较为宽松的宏观环境。销售电价若可以一次上调2.5分以上，那将为年内再次上调上网电价创造空间。

　　若年内实现再次上调上网电价，对电企2008年的业绩增厚有限，对于2009年的业绩增厚作用明显。若2009年综合电煤价格维持今年水平不变，电价至少需上调10％，即平均每千瓦时上调0.04元左右，才可以使火电企业的毛利率恢复到接近2007年的平均水平。

　　下阶段行业投资关注点

　　由于此前两次上调上网电价尚不足以恢复火电企业的盈利能力，且对于2008年的业绩增厚作用有限，仍然维持对电力行业“中性”的投资评级。

　　在CPI连续回落的前提下，为减轻电网企业的负担，销售电价有可能近期上调，那么将为上网电价的再次上调创造空间。下阶段可以关注以下一些类型的公司：业绩相对较好且受益于电价上调明显的公司如：申能股份（600642行情,爱股,资讯）、宝新能源（000690行情,爱股,资讯）等；业绩受煤炭价格波动影响较小的水电以及厂网合一的电力企业如：长江电力（600900行情,爱股,资讯）、文山电力（600995行情,爱股,资讯）等；火电企业中电源结构较为合理以及资产注入预期明确、或具备能源产业链经营模式的上市公司如：国电电力（600795行情,爱股,资讯）、广州控股（600098行情,爱股,资讯）等。天相投顾