电力设备策略报告:技术领先型垄断企业应估值溢价

    我们认为，2007年之后整个发电设备行业的增长率将回落到一个合理水平。预计2007年全社会用电量增长率将在15%左右，全年电力消费弹性系数在1.3-1.4之间，全年投产装机规模将超过9000万千瓦。2007年后每年新增装机容量将保持在6000万千瓦以上，比2006年减少4000万千瓦。这预示着整个发电设备行业的增长速度将回落到一个合理水平。

　　同时，具备新能源发电设备制造能力的企业增长速度将加快。“十一五”规划中对电源结构的调整，加大了对可再生能源的倾斜力度，为具备新能源发电设备生产能力的企业提供了发展机遇。风电是目前技术相对成熟，发电成本最接近火电的可再生能源。我们预计，未来15年将是风电装机容量快速增长的时期，必将带动风电设备制造企业的快速发展。

　　增长率回归合理水平

　　本轮发电设备行业周期的成因是，1997年的亚洲金融危机的影响使得整个东南亚地区经济大幅下降。中国的经济生产也受到了一定的冲击，用电量出现下滑，电力市场呈现出供大于求的状况。因此国家在“十五”规划中放缓对电站建设的投入。然而从2000年开始，我国工业生产进入了新的增长期，农村城市化进程逐步加快，尤其是诸多高耗能产业的迅猛发展，导致用电量急剧上升。2003年至2004年，全国出现了大面积缺电的情况。为缓解电力供应紧张的局面，国家从2003年开始加大了电站建设投入，形成了本轮爆发式增长。

　　2006年，我国发电总量达到2.83万亿千瓦时，同比增长13.36%。2007年上半年规模以上电厂共完成发电量14850.31亿千瓦时，同比增长16%。工业用电量占全社会用电量的结构比重从2000年的71.75%上升到2006年的74.89%，2007年上半年又上升至76.05%。从上半年中电联的统计数据看，钢铁、有色金属、化工、建材四大行业带动了全社会用电量的快速增长。

　　我们预计，“十一五”期间我国的GDP将保持10%的增速，电力消费弹性系数维持在0.9—1.2之间，则发电量需保持9%-12%的年增长率，2010年全社会发电量将达到3.99—4.45万亿千瓦时，装机容量将从2006年的6.22亿千瓦增加至2010年的8.71亿千瓦（发改委规划为8.4亿千瓦），年均装机容量约为6230万千瓦。根据中电联《2007年上半年全国电力供需与经济运行形势分析预测报告》的观点，预计2007年全社会用电量增长率将在15%左右，全年电力消费弹性系数在1.3-1.4之间，全年投产装机规模将超过9000万千瓦。同时，截至2007年6月30日全国已关停小火电机组551万千瓦，占今年关