电价上调电企收益明显改善 短期亏损仍难改变

　　7月2日发改委公布全国上网电价调整方案，昨日电力板块集体上涨，汕电力A涨停，粤电力A、穗恒运、乐山电力(600644,股吧)等涨幅都在7%以上。电力行业分析师指出，电价上调可以使电企下半年企业盈利水平出现比较明显的改善，但难以弥补短期盈利下降的现状，不过从长远看整个行业的未来还是值得期待。

　  火电板块可增净利40亿7月2日发改委公布全国上网电价调整方案，全国上网电价平均上调1.73分/千瓦时，调整幅度为4.98%，平均销售电价调整幅度为2.53分/千瓦时。从绝对调整幅度讲，云南省此次上网电价调整幅度最高达到3.5分/千瓦时，其次为广西、重庆和广东分别上调3.39、2.7、2.6分/千瓦时。

　　中金公司表示，国投电力、粤电力A、华能国际收入增长幅度最大。国投电力在南方的权益装机占比为31%，且集中在云南和广西地区——此次电价提升幅度最大的地区。粤电力的机组主要集中于广东地区——当地上网电价提升幅度为5.9%。华能国际则有70%的权益装机分布在南方、华东和华南，预计公司平均上网电价提升幅度约5%以上。

　　而东方证券7月3日发布的研究报告则认为，此方案可为整个火电板块增加净利润40亿左右。虽然此次调价仅能部分弥补今年来电煤大幅上涨带来的燃料成本，但由于上半年企业盈利能力快速下滑，调价将使得下半年企业盈利水平出现比较明显改善。

　　水电电价上调超预期

　　除了火电企业增利40亿以外，值得注意的是，本次上调电价范围包括了水电电价。前期市场曾对水电电价的上调寄予希望，但如此大范围的水电调价仍然略超市场预期。包括华中电网诸省、云南、贵州、广西等地的水电电价得到了0.5-0.6分/千瓦时不等的电价上调。

　　以长江电力为典型的大型水电企业，在此次电价上调中受益显著。根据平安证券窦泽云测算，长江电力加权平均含税电价上调了6.118厘/千瓦时(含税)，考虑公司增值税返还，实际不含税电价上调了5.665厘/千瓦时，基本可以弥补2007年以来三峡库区基金和电力扶持专项基金给公司带来的成本上升。窦泽云同时表示，长江电力相对火电应该享有的溢价，是由水电电价的调整预期，和公司高于行业平均的增速共同构成的，公司未来价值相对突出，值得长期持有。

　　另外，经过申银万国测算，三峡电站综合上网电价上调约0.7分/千瓦时，幅度约2.5-2.9%，折合整体上市后增厚EPS约0.03-0.04元。桂冠电力(600236,股吧)的岩滩电站电价上调2.33分/千瓦时，但发改委文件明确指出该部分上调电价“专项用于解决移民后期扶持遗留问题”，预计桂冠电力暂无法从中获益。

　　短期亏损不变

　　总体来说，电价调整细则的公布并未出现明显超出前期预期的情况，对火电企业的业绩改善确有显著作用，但此改善是在1-5月份火电行业利润总额下降108%、火电上市公司中期业绩普遍亏损或微利的基础上的“改善”，可解电企“燃煤之急”，却仍无法使其盈利状况回归2007年水平。

　　根据申银万国姚伟测算结果显示，在上述上网电价调整幅度下，火电行业2008年利润总额将由1-5月的全行业亏损回升至同比2007年下降70%左右的水平。但姚伟表示，并不排除四季度再次上调上网电价以恢复发电企业正常盈利水平的可能性，而2009年如火电燃料成本继续走高，则煤电继续联动的逻辑也依然成立，那么行业即将度过“最坏时代”，进入景气恢复周期。

　　窦泽云也认为，此次调价不同于以往两次电价调整，电力行业迎来的不是短暂的美好时光，而是盈利能力恢复、业绩好转的周期转折，此周期有望持续2-3年。并且认为目前是战略买入电力股时机的临界点，行业已经具备相对安全边际，长期投资已经没有风险，但短期可能还有下跌空间。建议愿意长期（1年以上）持有的投资者可在现价买入国电电力(600795,股吧)、华能国际、华电国际(600027,股吧)等龙头公司。鉴于广东、广西、云南电价调整幅度超预期，粤电力、深圳能源(000027,股吧)、广州控股(600098,股吧)、宝新能源(000690,股吧)、桂冠电力和文山电力(600995,股吧)短期面临较大的投资机会，投资者可重点关注。