BNP调低中石油盈利预测

中石油（0857.HK）日前公布中期业绩后，BNP百富勤发表研究报告，维持中石油“持有”评级，目标价由13港元调低至12.7港元，以反映今年盈利预测下降。

　　中石油上半年营业额3927亿元(人民币，下同)，按年上升20.3%；但EBIT为1091亿元，按年下跌5.3%，主要因勘采业务的毛利压力，抵消了提炼及石化方面的改善。勘采业务的EBIT率由去年上半年的59%，大幅倒退至47%。中石油去年全年的EBIT，遭下滑的油价及昂贵的勘探石油项目所拖累。BNP预期今年油价继续下跌，但料EBIT不会严重恶化。炼化及销售业务的EBIT率，由去年上半年的负数，回升至1.3%；而石化业务由去年上半年的7.3%升至10.8%。

　　BNP将中石油的每桶油当量的资本开支，与国际石油商比较。中石油去年每桶油当量的资本开支为2.4美元，而今年上半年为2.03美元，差不多是英国石油、埃克森美孚及雪佛龙的两倍，主要因为扩展石油储备及减少内地对进口石油的倚赖。此外，内地石油公司是否被视为增长型股份，将很大程度影响其证券估值，能否较国际石油商有溢价。

　　按照中石油现时的勘探成功率，BNP对资本开支的状况看法正面。BNP亦注意到增加开支，将可提高现时油井的回收。BNP认为，今年下半年的勘采业务毛利率或会继续下跌。若油价在今年下半年持续下滑，炼化业务应可获改善，但炼化业务的亏损或高于勘采业务。

　　BNP指出，勘采业务的资本开支，与中小型的能源公司接近，而该等公司一般采用较进取的开支预算，以扩充较低基数的储备。BNP亦比较中石油的勘采成功率，发觉即使与经验丰富的竞争对手比较，中石油亦相对有效率，支出有再增加的空间。

　　由于中石油目前的油田面对产量及利润率均下降的问题，BNP关注中石油扩张的成本。去年新储备的每桶油当量之资本开支为1.8美元，较英国石油及佛雪龙低，而02至06年的平均每桶油当量开支为1.7美元，与国际石油商相当。若单以新储备而言，国际石油商将继续以高成本增加储备，而中石油能在内地以较低成本扩充储备。

　　中石油管理层表示，今年的石油储量替代率将逾100%，而天然气则达300%，以国际标准来看，数据属强劲。管理层亦表示冀东油田的蕴藏量最近评估为4.45亿吨，虽然产量及开采期仍不明确，但BNP认为中石油有能力维持及替代储备。

　　由于勘采开支高于预期，BNP将中石油今明两年相关开支预测调高8%，营业额料为7482.64亿元及8804.11亿元，纯利预测分别调低至1510.81亿元及1641.64亿元，市盈率为12.7倍及11.7倍，股息回报率为3.5%及3.8%。