何志成：商品货币疯狂上涨局面还能维持多久

   上星期五下午6点，徘徊了许久(一个月左右)的美圆兑加元突然向下大破位，从10650直跌200点，到了10455。我在今年分析加元的文章中曾经些到，加元2007年的极限位置应该在10400左右。当时这样分析是用线画出来的，而心里想着加元要涨的最大原因是：夏季要到了，全球用油高峰，按规律加元要涨。没想到，星期五下午的加元突然大涨的确与石油有关。

　　星期五下午出版的《财经》杂志披露了一条消息称，外界关注已久的国家石油储备中心人事安排已经尘埃落定，原《中国经济导报》社长杨良松将出任国家石油储备中心主任一职。据悉，有关筹备工作进入最后冲刺阶段，将于近日正式挂牌成立。中国的战略石油储备是非常少的，甚至不能应对短期石油供应中断的冲击，因此预计，国家石油储备中心总投资将超过1000亿元，用15年左右的时间分三期完成油库等硬件设施建设，储备油投入也将到位。

　　中国要大量增加战略储油这条消息的公布使国际油价一下子冲上70美元，加元也乘机突破10500大关。

　　但是，市场很快发现，中国准备成立国家石油储备中心是老早宣布的事，这次任命与立即增加原油购买可能无关。因此，加元向10455一带的冲击被市场理解为"画线"，而10455就是底部。于是，加元在几个小时中又大跌200点，当天收在10645左右。

　　分析加元在上星期五的表现对我们理解商品货币为什么会疯狂上涨，以及这个上涨是不是没有尽头会有启发。

　　首先，我们可以看到，中国经济的力量实际是商品货币能够疯狂的最主要原因。中国以及原来很多非市场经济国家的经济长期保持高速发展，既推升了全球的流动性过剩，也推升了通货膨胀。这个通货膨胀没有之前求所有国家蔓延，是因为发展中国家的劳动力过剩抑制了劳动力成本的大幅度提高。因此，通货膨胀只集中表现在能源和基础原料，以及虚拟金融领域。所以，我们看到的是，出产能源和基础原料的国家的货币持续升值，比如澳元和加元，没有能源和基础原料的国家的货币持续地贬值，比如日圆。于是出现了一个十分奇怪的现象：通货膨胀越高的国家货币升值速度越快，而没有通货膨胀的国家货币反而不升值，甚至持续贬值。这个违反"货币理论"的现象已经横行了几年，由于虚拟金融市场这几年过剩流动性的炒做，这个现象还被推上极端--加元兑日圆在，而新西兰元兑日圆已经翻了一倍。

　　由此可以得出结论：商品货币的大幅度上涨既有基本面的原因，更有市场疯狂炒做的原因。我们从加元上星期五的表现中既可看出炒做者的疯狂，也可看出炒做者的胆怯。

　　应该说，导致商品货币疯狂上涨的基本面因素在2007年应该改观。主要依据是中国等新兴市场国家的经济发展速度以及由这个速度拉动的全球能源，基础原料持续大涨的局面不能维持。从理论上说，通货膨胀长期被局限在出产基础原料的国家，而不向出口劳动力价值的国家蔓延是不可能的。通俗地说就是：中国的通货膨胀拐点已经来临，靠出口劳动力价值的国家一旦发生通货膨胀，全球的通货膨胀就会来临，特别是当中国开始出口(输出)通货膨胀的时候。

　　根据多方面的资料汇总，中国6月份的CPI同比增长幅度会在3.4%的基础上继续攀升，将达到4%以上。上月26日国内两大粮食品种玉米、小麦的期货价格曾创下年内新低。这让国内一些分析人士欢欣鼓舞，认为粮价环比今年也许会下来，下半年CPI没准还会下来。但问题没有这么简单。这次通货膨胀是被工资拉动的，中国的工资收入水平已经连续4年超过GDP和劳动生产率的提高水平，没有不通货膨胀的。

　　中国物价指数若上涨过快，必然紧缩。如果紧缩程度能让GDP减速1个百分点，国际市场对能源和基础原料的炒做也会降温，如果欧洲和美国逐渐减少对石油的依赖，转向替代性燃料，国际原油需求将出现下降。这些因素的综合可能导致外汇市场追逐商品货币，高息货币的趋势逆转。

　　必须看到，现在全世界主要国家和地区已经在实行紧缩的货币政策了，惟有两个主要国家，中国和日本还没有真正紧缩。可以预期，7月中旬中国会升息，而且不是一次；日本的升息可能要到8-9月，但今年应该有两次。如果这两个最大的能源和基础原料的进口国能够减少进口，全球的石油供应起码是平衡的，70-80美元一桶的原油不是贵了，而是很贵。商品货币不是应该追，而是准备做空了--待中国开始升息之后。