国际油价拉锯战背后的利益博弈

    国际油价自7月11日站上147美元巅峰后，接连出现大幅跳水，一系列重要关口相继失守，除高盛和罗杰斯等坚定的少数派外，进一步看空一度成为市场的主流声音。但进入8月后，油价逐步在115美元左右稳定下来。

    油价的起起落落，短期内固然一定程度上受到宏观经济数据、地缘政治和自然灾害因素的影响，特别是与作为主要计价货币美元的走势脱不了干系；但从长期看，供求双方的政策反应及其背后深层次利益考虑才是最值得关注的。

    从需求来看，受次贷危机持续发酵影响，当前的美欧日经济放缓不同程度减少了对原油的需求；中国在奥运会结束后，能源消费需求也将有所下降，而燃油税和成品油价格改革方案近期若能顺利出台，将进一步抑制能源需求过快增长势头。不过，如果从一个更长的经济周期来看，美国经济早晚会复苏。如今美联储和美国财政部交替运用货币政策和财政政策刺激经济的手法已炉火纯青，2001年，美国陷入危机用了两个季度，走出危机也只用了两个季度。如果不出意外，一般预计，最迟明年下半年，美国经济就能重新步入增长轨道。届时，中国出口和投资的规模也将迅速扩张；同时，中国的重化工业进程远未完成，原油进口的上升趋势还要持续若干年。

   从美国目前的政策思路来看，至少表面上是希望油价进一步回落的。毕竟，油价下跌有助于提振消费和投资，加速美国经济恢复的节奏，也能使夹在抑制通胀和刺激经济两难中的美联储得以从“滞胀”阴影下解脱出来，以专心应付经济复苏的问题。从这个意义上来说，强势美元目前或许正是伯南克最需要的。然而，从其他经济部门角度看，强势美元却未必受欢迎，因为它增加了进口，抑制了出口回升势头，导致失业率上升。更重要的是，现在所谓的“强势美元”不过是之前美元超跌后的反弹，如果美元要想长期维持强势，正如里根时代的美联储主席保罗·沃尔克所做的，首先一步应将利率提至高于名义通胀率——据美国劳工部统计，这一指标7月已高达5.6%，而这显然不是眼下身陷苦恼中的房奴和众多投资机构所乐见的。因此，要不要一个真的强势美元，或者说，想不想油价进一步下跌，在美国内部也存在利益冲突。

    从原油供给方来看，主要分为两大块：欧佩克13个新老成员与以俄罗斯、墨西哥、挪威、巴西、哈萨克斯等为代表的非欧佩克国家。理论上，非欧佩克国家是作为欧佩克对立面和竞争者形象出现的，在早期，每当欧佩克宣布执行“限产保价”政策时，不受限产政策束缚的非欧佩克国家往往趁机扩大生产抢占市场，这也导致欧佩克占全球原油市场份额从上世纪70年代中期的52%锐减至80年代中期的30%左右。不过，欧佩克的庞大储量和节制美德最终经受住了时间的考验。一些非欧佩克国家原油储量日益枯竭，且难以承受扩大原油产出所需要的巨额投入；而另一些国家也逐渐认识到“限产保价”不仅符合欧佩克的利益，也是自身长远利益所在。基于以上考虑，2007年安哥拉和厄瓜多尔申请加入欧佩克阵营。

    BP《2008年全球能源统计》显示，过去三年，墨西哥、挪威等非欧佩克国家原油产出和出口都在逐年递减。今年上半年，非欧佩克阵营中的领军角色俄罗斯也加入限产的队伍，原油开采量同比下降0.8%，出口同比下降5.2%，同时还宣布重新调整原油出口关税。

    大量实证研究表明，欧佩克本质上是一个石油输出国组成的卡特尔，欧佩克所有成员长期以来存在这么一个共识，即制定战略的最高境界就是让油价保持在一个足够高、但又不至于刺激原油消费国痛下决心彻底摆脱这种传统能源的水平上。无疑，这宛如在锋刃上行走，需要极高的科学智慧和政治艺术。正是在这样的思路指引下，今年6月，当油价首次突破140美元时，沙特暗示将日增产50万桶，并最终实际增产20万桶。在全球原油供求大致平衡的关头，沙特的理性选择显然有助于油价回归合理区间，避免整个原油时代的彻底瓦解；而当油价出现雪崩苗头时，欧佩克的态度旋即转变，考虑减产。

    笔者以为，相对于国际原油市场的需求方，博弈的另一方似乎握有更大主动权和清晰的策略。可以说，欧佩克现在已掌控了全球原油生产的阀门。它所能影响的不再仅限于全球原油产量和出口量的一小部分，而是绝大部分。其中，稳坐储量和产量两把龙椅的沙特，其态度取向无疑具有风向标意义。或许在沙特和它的欧佩克同伴眼中，110至120美元是合宜的水平。至于它会不会继续往下走，则要看美国经济和世界经济会坏到什么程度。如果美国再次曝出几个“房利美”，那沙特也只剩干瞪眼的份了。

    昨日，原油期货再次扮演了商品市场稳定器的作用，在美元创出年内新高的情况下，原油期价的大幅上涨令整个商品市场出现探底企稳的走势。

    受低于预期的欧洲经济数据影响，昨日美元指数大幅走高，盘中一度创出77.619点的年内新高。美元的走强一度令整个商品市场承受较大压力，纽约商业交易所（NYMEX）原油10月合约期价一度下跌2.71美元/桶至112.4美元/桶；伦敦黄金(资讯,行情)现货价格一度下跌14美元/盎司，至807.37美元/盎司；伦敦金属交易所（LME）期铜价格一度下跌196美元至7485美元/吨。

    在商品市场又将翻版上周五行情（当天，美元指数大幅上涨0.7点，商品市场大幅回落，其中原油期价创出17年来最大单日跌幅）的时候，原油“揭竿而起”，从下跌超过2美元/桶飙升至上涨2美元/桶，在原油的带动下，其他商品也扭转了此前的跌势，展开反弹走势。

    大西洋上空的热带风暴成为原油期价大幅飙升的主要原因。美国国家飓风中心称，热带风暴Gustav已经升级为飓风，并将于美国当地时间26日午后抵达海地海岸，在26日晚些时候抵达海地南部海岸前可能会发展成为二级飓风。美国国家飓风中心对Gustav未来5天路径的预测显示，该飓风将在周日早间进入墨西哥湾前经过古巴南部海岸。

    “对于飓风的炒作是原油市场的一种惯例，这类似于农产品(000061)市场对于天气的炒作一样。在飓风来临前，市场会建立一定的天气升水，如果飓风对墨西哥湾的石油设施和石油生产形成影响，那么这些提前建立的升水将转化成实际的盈利；如果，飓风最终没有形成影响，那么原油价格将快速回落，从而回吐升水。”上海东亚期货信息部经理陆祯铭对《第一财经日报》指出。

    受飓风消息影响，NYMEX原油10月合约期价从最低每桶113美元下方飙升至117美元上方，截至北京时间22点，报117.17美元/桶，较上一交易日上涨2.05美元/桶。

　　“从昨日原油价格的走势来看，基本面因素对价格的影响力要强于美元的走强。对于原油市场而言，在经历了此前的大幅回落后，基本面的变化将备受市场关注。除了飓风因素外，目前市场最关注的将是石油输出国组织9月的会议，这次会议OPEC可能会调整其石油产量，如果减产，那么原油价格将获得支撑。”上海一投资公司研究员指出。

    截至北京时间22点，伦敦黄金现货价格报820.63美元/盎司，较低点回升13美元/盎司；LME期铜价格报7555美元/吨，较低点回升了70美元/盎司。

    美国的生物燃料之争  

    大力发展生物燃料是美国确保能源安全的一项重要举措。近几年来，随着国际油价的飙升，美国生物燃料也进入了高速发展的“黄金(资讯,行情)时期”。然而这项能源替代政策并非“完美无缺”，美国得克萨斯州政府日前指出，大力发展生物燃料是一项错误的政策。

    根据布什政府的计划，今年美国生物燃料使用量必须达到90亿加仑（1加仑约合3．785升），2009年达到110亿加仑，2022年则达到360亿加仑。

    美国能源部估算认为，由于发展生物燃料，美国汽油价格降低了约10％，美国消费者每年节约开支总计280亿至490亿美元。此外，发展生物燃料还有助于减少温室气体排放，提高农民收入。

    然而，美国得克萨斯州政府不久前提出，大力发展生物燃料是一项错误的政策，因为美国三分之一的生物燃料由谷类作物转化而来，大力发展生物燃料的结果导致粮价出现暴涨，直接冲击到得州畜禽业的发展。

    美国最大鸡肉生产商——Ｐｉｌｇｒｉｍ’ｓ　Ｐｒｉｄｅ公司首席执行官里弗斯就指责，饲料价格已“失去控制”，该公司今年光饲料开支就暴增9亿美元。他认为，美国政府大力发展生物燃料的政策是“错误和具有毁灭性”的，因为这不仅造成了粮价暴涨，损害了美国消费者的利益，而且引发了世界粮食危机。

    生物燃料之争，早已是一个世界性问题。世界银行一份未经公开的报告称，从2002年到今年2月，一揽子粮食价格涨幅达140％。其中，美国与欧盟大力开发生物燃料对粮价上涨的“贡献”最大，相当于推动粮价同期上涨了75％。另外，欧美对发展生物燃料提供各种补贴，扭曲了市场供求关系，致使大量田地被用于耕种生产生物燃料的农作物。

    因此，当美国农民享受粮价上涨和生物燃料补贴等诸多好处之时，许多贫困国家则陷入粮荒甚至发生动乱。世界银行行长佐利克就多次警告，此次粮食危机完全是“人为的”，许多国家民众正因此面临饥饿和死亡的威胁。

    联合国粮食顾问许特今年5月也明确说：“美国和欧盟制订的雄心勃勃的生物燃料发展计划是不负责任的，我呼吁立刻冻结在这方面的投资。”

    对于得州政府的申诉，美国环境保护署说，大宗商品价格上涨确实带来了“经济影响”，但没有“强有力的证据”证明发展生物燃料对其他行业“产生了严重经济损害”。该署署长约翰逊认为，美国这一政策有助于确保美国能源安全和帮助美国农业发展。

    对于这样的裁决，得州州长佩里表示不能接受，他认为生物燃料发展不影响粮价的裁定“违反了常识”，美国联邦政府以“损害百万美国人的利益来发展一项产业的政策是糟糕的政策。”

    其实，美国在生物能源政策上的争论，很大程度上也是一种利益之争。一些美国媒体就认为，美国大力发展生物能源，主要是受美国谷物种植商的推动。而得州之所以对生物能源说不，固然有畜禽业受损的因素，也同该州石油企业对大力发展生物燃料不满有关。

    尽管美国环保署就生物燃料政策做出了裁定，但《华尔街日报》指出，这是美国谷物种植商的胜利，并不能平息美国国内在这个问题上的争论。美国禽畜业已表示，将就此问题继续向国会和下届政府陈情，敦促其改正这一不负责任的政策。

    商品价格回落 抗通胀产品失色 

    风水轮流转，7月中旬以来黄金(资讯,行情)、石油等大宗商品价格的回落让一度风靡的抗通胀银行理财产品黯然失色，部分银行的相关产品浮亏甚至高达27%左右。

    渣打银行一款投资贝莱德世界黄金基金的QDII理财产品于4月7日成立，提供美元、欧元两种投资币种选择，成立当日净值分别为55.92美元、35.59欧元。而最新数据显示，8月22日对应的净值分别为40.53美元、27.36欧元，分别较初始净值下跌了27.5%、23.1%。从投资方向来看，贝莱德世界黄金基金将全球总资产净值至少70%投资于主要从事金矿业务的公司股本证券。

    分析人士认为，由于上述投资产品投资的贝莱德世界黄金基金为股票型基金，该基金在受到黄金价格波动影响的同时，还受到全球股票市场波动的影响，可能是造成产品净值大幅缩水的原因。

    今年以来，在全球性通货膨胀以及与之相随的商品“牛市”之下，商业银行纷纷推出了“抵御通胀”概念的理财产品，主要挂钩黄金、石油或农产品(000061,股吧)相关指数，或者投资相关企业。其中以荷兰银行推出的相关产品数量最多。据普益财富收录的理财产品信息，荷兰银行今年推出的“抵御通胀”概念相关理财产品达约20款（包括挂钩投资黄金、石油、农产品的理财产品），大部分为结构型理财产品。而同期其他大部分银行推出的类似产品只有几款，并以挂钩农产品指数的产品居多。

    具体产品来看，荷兰银行于7月份发行了“全球能源系列”石油挂钩结构性存款、“全球能源系列”石油挂钩结构性存款第二期，均包括人民币、美元以及澳元款。以“全球能源系列”石油挂钩结构性存款第二期为例，若产品明年7月到期时，期末价格低于或等于期初价格的120%，投资者就只能获得2%（人民币款，美元支付收益）、6%（澳元款）、3%（美元款）的最低收益，而只有期末价格大于期初价格的120%，才分别可获得10%、18%、11%的最高年化收益。

    上述产品期末价格的计算公式为标的资产在4个评价日参考价格的算术平均数，期初价格为标的资产在定价日的参考价格，标的资产为纽约商业交易所（NYMEX）上市交易的美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约。而7月中旬至今，国际石油价格已经由140多美元/桶的历史高点跌至110多美元/桶，未来国际石油的走势无疑将间接影响上述产品一年后的到期表现。

    普益财富张星认为，目前商品挂钩类理财产品主要有以下几种形式，分别为：一是挂钩商品指数，这类理财产品的收益与商品指数表现相关；二是挂钩商品期货，这类理财产品的收益与商品期货的价格相关；三是挂钩商品现货价格，这类理财产品的收益跟踪商品现货的表现；四是挂钩商品类股票，这类理财产品则与证券市场密切相关。“虽然大部分挂钩商品类理财产品设计了保本机制，但是如果商品市场真的由牛入熊，投资者可能面临低收益的无奈。目前来看，近期的商品价格急跌，已经使得未来商品市场走势变得扑朔迷离。”

    （作者单位：上海国际问题研究所）