兖州煤业：收购实施扩张 出口面临压力

通过收购实施扩张

　　06年9月，兖州煤业收购了山西能化98%股权，介入了山西120万吨天池煤矿（实际能力可达210万吨）和天浩公司的10万吨甲醇项目。另外，公司还在酝酿参与控股陕西榆林的500万吨煤矿，以及建设山东600万吨的赵楼煤矿，2008年全面投产后，将增加煤炭产量1100万吨；另外，陕西的60万吨甲醇项目可能在2007年先形成30万吨的能力。

 
　　采矿权问题是潜在隐患

　　据公司与兖矿集团签订的采矿权协议，公司自1998年2月起前十年每年向兖矿集团支付人民币12,980千元的采矿权费用，用于补偿兖矿集团放弃下属五个矿的采矿权；十年后该项费用的具体金额将重新厘定。该项协议将于2007年底到期，2008年需要重新核定。根据招股书，集团公司在补偿协议中保证自公司成立之日起的10年后将对上市公司交纳的采矿权使用费超过1298万元人民币的部分给予补偿。

　　煤炭出口业务面临出口退税下调和人民币升值的不利影响

　　一是，2006年9月取消煤炭出口退税，而原来动力煤的退税率为8%，炼焦煤的退税率已经于2004年取消；由于公司煤炭出口价格已经签订，因此四季度的煤炭出口业务将会受到不利影响；另外，我国人民币处于升值过程当中，自2005年7月22日之后，人民从汇改时的8.11升值到目前的7.90，升值了大约2.66%。而且，人民币升值可能作为一个趋势维持相当一段时间，这对于出口煤炭比例达到1/4左右的兖州煤业有着不利影响。

　　集团公司煤制油项目前景看好

　　兖矿集团的1万吨煤制油中试项目运作良好，计划启动在陕西榆林的100万吨煤制油项目。南非SASOL公司的煤制油项目盈利能力很强，2006财年该业务经营利润增长了79%，达到了134.99亿兰特，折合每吨油品利润约285美元。按照股改承诺，将会吸收兖州煤业参与该项目。我们看好该项目对兖州煤业未来业绩的正面影响。

　　投资评级中性

　　我们认为，按照今明两年的业绩预测，兖州煤业在目前煤炭板块中的定位不低，而且出口业务面临较大的压力。因此，我们投资评级为中性。