资源储量影响煤炭股投资价值

随着政策环境的变化，国有大矿和地方小矿的竞争力会发生巨大的变化，这一分化将会在上市公司中得以显现。我们认为，下半年煤炭行业投资的重点仍然应该是资源储量价值被低估，并有大幅提高储备能力的优势企业。

    目前大多数煤炭上市公司及集团公司的储量是无偿或低价取得的。公司的资产没有完全反映这一项目，所以按国际通行的PB估值就低估了部分公司的价值。同时，也正是由于资源无偿使用这一中国特色，储量大规模也大的煤炭上市公司，盈利能力反而低于储量小规模也小的公司。

    新上市的大同煤业新矿采矿权的取得方式，及近日山西国土资源局开始转让国有矿的采矿权，标志着一个重大改革开始，资源储量价值将有价可循，资源储量价值将成为煤炭上市公司价值评估的重要方面。

    我们认为市值与储量价值之比，可以合理地相对估值。需要修正的是，每股经营现金比息税折旧摊销前的利润，能够更真实地反映煤炭上市公司的每股吨煤盈利能力，对于煤炭上市公司投资建议修正如下：

    国阳新能：按每股经营现金流计算的吨煤盈利能力，大幅提高了资源储量的价值，目前的价格仍然属于低估水平，由中性修正为“增持”。
    兖州煤业：目前的价格，并没有明显低估储量价值，但从增加储备的能力和取得核心技术优势来看，兖州煤业增加储备的能力，仅次于神华能源；兖州煤业间接煤变油的领先技术，及对煤炭开采的协同效应，远胜于其他煤炭上市公司。我们仍然给予“增持”的评级。
    上海能源、伊泰股份的储量价值也被低估，不过，上海能源未来增加储备的能力相对较弱，伊泰股份在整改之后，吨煤的经营现金流会出现较大变化。给予“谨慎增持”的评级。
    对处于相对低估的西山煤电、兰花科创、开滦股份给予“谨慎增持”的评级。
    对于高于平均水平的郑州煤电、盘江股份、神火股份、金牛能源、恒源煤电、大同煤业给予“减持”评级。