神火股份：09年煤炭产量翻番 电解铝成本锁定较好

    08年煤炭产量小幅增长，09年煤炭产量翻番：我们预计公司08年煤炭产量小幅增长25万吨至450万吨。公司大量在建煤矿将于08年底投产，加上既有煤矿扩产，我们预计公司09年-2010年煤炭产量达到1009万吨和1219万吨，同比增长124%和21%。09年-2010年权益煤炭产量将达到797万吨和995万吨，同比增长80%和25%。
　　煤价上涨10%以上：公司的煤价基本上按照市场煤定价，而且煤炭价格对市场变化比较敏感，07年公司煤价上调4次，08年1月上调1次。我们预计公司08年煤价同比上涨50元/吨左右，涨幅10%以上。
　　08年电解铝产量增长34%，氧化铝成本锁定较好，取消优惠电价仅对沁澳有负面影响：公司电解铝业务主要通过下属的神火铝业（45.05%）和沁澳铝业（70%）两个子公司经营。预计08年电解铝产量为43万吨，较07年增长34%。虽然电解铝面临供过于求，但受雪灾停电影响，电解铝价格创出近半年来的新高，我们预计全年均价与07年基本持平。公司氧化铝长单占80%，氧化铝成本锁定较好，取消优惠电价仅对沁澳铝业有负面影响。
　　我们预计公司07年-09年每股收益分别为1.7元、2.3元和3.06元，同比增长112%、35%和33%。其中煤炭业务07-09年贡献EPS1.04元、1.56元和2.52元，电解铝业务07-09年贡献EPS为0.67元、0.74元和0.51元。
　　维持"强烈推荐"投资评级：我们给予煤炭30倍PE，电解铝20倍PE，按照08年和09年业绩计算公司的合理股价分别为62元和86元，由于公司09年煤炭产量翻番，我们认为按照09年估值86元比较合理。继续维持强烈推荐的投资建议。
　　风险因素：电解铝价格面临较大的不确定性