煤炭行业：国内动力煤价格继续小幅回落

    国内动力煤价格继续小幅回落，但回落幅度及速度均好于往年同期，煤炭价格强势表现符合预期。

　　2008年以来炼焦煤价格持续上涨，未来仍存进一步上涨动力，国内炼焦煤公司或将进行年内第二次提价。

　　黑龙江鹤岗、鸡西发生煤矿事故，导致当地所有煤矿全部停产。未来一段时期，全国范围内针对小煤矿的安全治理力度或将进一步加大，这将减缓煤炭供应，对煤价构成支撑。

　　国际煤炭价格再创历史新高，2008年国际动力煤合同价格有望达成135美元/吨的历史新高，中国神华受益最大。

　　重点煤炭公司估值水平跟随大盘调整继续下移，重点煤炭公司平煤天安、中国神华等股价已被严重低估。基于煤炭估值压力的缓解，以及2008年业绩的高增长，我们维持煤炭行业“看好”投资评级。

　　建议买入受益于2008年国际煤炭合同价格大幅上涨、资产注入预期明确的中国神华（601088）以及价值重估空间大，并且估值偏低的炼焦煤龙头公司平煤天安（601666）、西山煤电（000983）

　　国内动力煤价格继续显现强势特征

　　进入3月份以来，随着天气因素的好转以及乡镇煤矿的复产，国内动力煤价格呈现持续回落的态势。但正如我们所预期的那样，无论从回落幅度还是速度上看，煤炭价格均表现出好于往年的强势特征。截止到2008年3月10日，发热量在6000大卡以上的秦皇岛港大同优混港口平仓价为650元/吨，较3月3日回落5元/吨，较2月11日的历史高点660元/吨回落10元/吨，跌幅仅为1.5%。与去年同期相比，煤炭价格上涨155元/吨，同比上涨33.7%。由于煤炭价格近期回落幅度低于去年同期，因此，同比涨幅呈现继续扩大趋势。

　　我们认为，煤炭价格之所以表现出好于往年的这种强势特征，原因在于：首先，随着天气因素的好转，煤炭供应呈上升态势，但与此同时，此前因天气因素而被压制的下游电力、钢铁等行业产能则同步恢复，整体供求依然保持平衡态势，这是煤炭价格表现强劲的主要支撑因素；其次，随着国有煤矿由春节期间超负荷生产向正常生产水平的回归，国有煤矿产量将呈现下降趋势；第三，为期两个月的矿产资源开发秩序整顿对乡镇煤矿的供应继续形成抑制作用。

　　综合来看，煤炭价格的这种强势表现符合我们的预期，我们仍然维持此前的观点，即煤炭价格短期内会继续存在季节性回落的压力，但今年淡季表现将好于往年，同时，维持全年秦皇岛港动力煤现货价格上涨20%以上的预测。

　　安全治理力度或将进一步加大

　　尽管全国正在开展为期两个月的整顿矿产资源开发秩序的专项行动，但随着乡镇煤矿的复产，安全事故依然表现出了其不可避免性的一面。3月5日，黑龙江鹤岗市泰源煤矿发生火灾事故，截止到3月１０日早晨，事故抢险救灾工作依然在继续，井下被困矿工达13人。该矿为私营煤矿，年设计生产能力为９万吨，于３月４日经鹤岗市、兴安区联合验收组验收合格。与此同时，此前被瞒报的2月28日发生在鸡西市麻山区建宝煤矿透水事故也被查出，该事故导致两名井下作业人员下落不明。

　　煤矿安全事故发生后，鹤岗市决定对全市全部106个煤矿进行停产整顿，其中，对没验收的矿井停止验收，对验收合格的矿井也要停止一切生产活动。

　　我们认为，这两次事故充分表明，小煤矿由于在人员、技术上的先天不足，安全事故在某种程度上具有很高的不可避免性。从这个角度来说，乡镇煤矿目前占全国38%的这一供应结构，决定了对小煤矿的安全整治将长期贯穿行业未来发展。

　　从此次事故后的安全治理模式看，依然是采取了对所有煤矿停产整顿的方式，这将在全国范围内形成扩散效应。因此，短期看，基于目前安全事故反弹的苗头以及乡镇煤矿的复产高峰没有结束，未来一段时间内全国范围的安全治理或将继续加大，这将对小煤矿的产量释放形成抑制，从而支撑国内煤炭价格。

　　炼焦煤价格存在进一步上涨动力

　　随着雪灾期间因电力等因素制约而被压制的钢铁产能的释放，国内炼焦煤价格近期走势强劲。从山西当地坑口价来看，古交2号炼焦煤已经由1月初的620元/吨，上涨至3月10日的670元/吨，上涨50元/吨，涨幅为8.1%；柳林4号炼焦煤则由1月初的660元/吨上涨至3月10日的705元/吨，上涨45元/吨，涨幅为6.8%。

　　其他地区方面，因炼焦煤供应持续紧张，自3月份起，山东地区钢铁企业已经接受了陕西地区炼焦煤价格的大幅提价。综合来看，随着下游需求的恢复以及安全治理力度的加大，国内炼焦煤价格将继续呈现稳步上涨的态势。

　　值得指出的是，在2007年5月初，基于当时资源过于紧张的局面，国内主要炼焦煤公司西山煤电（000983　.SZ）、平煤天安（601666.SS）等均成功进行了年内第二次提价。因此，我们预计，随着炼焦煤资源的继续紧张以及现货价格的上涨，国内炼焦煤公司具有提高价格的动力。而考虑到国内炼焦煤与钢铁行业的高度市场化以及钢铁价格2008年以来的大幅上涨，我们认为，炼焦煤公司的提价可能性非常大。如果主要炼焦煤公司进行今年的第二次提价，估计价格上涨幅度要远大于去年的30元/吨左右，预计将在100元/吨以上，这将对炼焦煤公司业绩形成较大提升。

　　对此，我们建议密切跟踪相关上市公司。

　　国际煤炭价格再创历史新高

　　受需求旺盛以及供应持续偏紧影响，国际煤炭价格近期再度创出历史新高，截止到3月6日，澳大利亚动力煤现货价格创出了131.55美元/吨的历史新高，较去年同期上涨77美元/吨，涨幅高达142%。

　　由于韩国等主要进口国2008年以来需求保持旺盛，而供应国煤炭供应偏紧的局面短期内难有改观，因此，我们预计国际煤炭价格有望继续上涨。

　　现货价格的继续上涨非常有利于目前正在进行的国际动力煤合同价格谈判，预计澳大利亚方面要求的135美元/吨的报价将会被日本接受。

　　由于中国接下来也将要进行出口合同价格谈判，而考虑到去年中国煤炭出口价格高于澳大利亚的事实，我们预计中国煤炭出口价格将不会低于135美元/吨。

　　国际煤炭合同价格的大幅上涨，将非常有利于出口比重大的国内煤炭公司，上市公司中，中国神华(601088.SS)将受益最大,预计出口价格上升将增加税前EPS0.43元左右。

　　维持行业“看好”投资评级，建议买入中国神华、平煤天安、西山煤电

　　近期跟随大盘持续调整，煤炭股估值中枢继续下移。一些重点煤炭公司，比如平煤天安2008年动态市盈率已经降至23.6倍，2009年动态市盈率降至20.5倍；中国神华2009年动态市盈率则降至23.9倍，股价已经被严重低估。考虑到行业景气的延续，以及估值进入合理区域，我们维持对行业“看好”的投资评级。在公司层面，继续建议买入短期受益出口价格大幅上涨、资产注入预期明确的动力煤龙头中国神华（601088），价值重估空间大，估值偏低的炼焦煤龙头公司平煤天安（601006.SS）、西山煤电(000983.SZ)。