煤炭行业：行业净利润将实现大幅增长 荐1股

    投资要点

    煤炭指数从2007年10月16日最高点8637.80点跌至2008年6月20日最低点4670.07点，跌幅为45.93％，这一期间煤炭指数的下跌主要是由行业估值的整体下降所致；

    根据对影响煤炭行业估值的主要因素分析，认为：

　　（1）煤炭开采行业和焦炭加工行业估值与全部A股估值的水平、行业净利润增长率预期这两个因素变化方向的同步性较为明显，并且前者的影响要更大一些；（2）煤炭开采行业静态PE、PB与行业预期的ROE变化方向大致能保持一致，但焦炭加工行业这方面特征不明显；（3）煤炭价格，更多地是体现为影响煤炭开采行业估值与全部A股估值的相对水平，即当煤炭价格处于上涨周期时，煤炭开采行业估值高于全部A股估值，在煤炭价格平稳阶段，则煤炭开采行业估值低于全部A股估值；（4）焦炭价格对于焦炭加工行业的影响类似于煤炭价格对煤炭开采行业的影响，但只是在静态PE方面有所体现，在静态PB方面不符合；

    A股煤炭行业目前的估值水平离历史上的最低点仍有较大距离，并且目前A股煤炭行业静态估值水平高于H股，但低于美国煤炭股；

    预计2008年2季度煤炭行业上市公司整体净利润增长率约在70％以上，全年将实现约60％以上的增长；

    煤炭行业业绩预期较大幅度的增长有利于煤炭行业估值水平止跌并保持高于全部A股的水平；

    综合考虑煤炭行业的业绩增长预期以及目前估值水平，给予行业“看好”评级。建议重点关注炼焦煤企业：西山煤电、金牛能源、开滦股份和平煤天安；喷吹煤企业：国阳新能和潞安环能；存在资产注入预期、未来发展前景良好的大盘蓝筹股中国神华。

    预计2008年全年煤炭行业净利润将实现约60％以上的增长。虽然6月20日起实行对煤炭的限价措施，但是由于只是对电煤实施限价，不涉及焦煤，并且大部分生产电煤的上市公司原本以合同价格销售，因此限价措施对于煤炭行业上市公司业绩影响不大，并且考虑时间加权因素，实际上08年下半年电煤的平均市场价格将高于上半年。综合考虑下游电力、钢铁等行业对煤炭的旺盛需求，以及上半年的良好业绩，2008年全年煤炭行业业绩将实现较大增长，预计净利润增长率约在60％以上。

　　同时，2008年上半年煤炭市场价格的快速上涨以及将实行至年底的限价措施，也增加了年底将签订的09年煤炭合同价格较大幅度上涨的预期。

　　2、煤炭行业业绩预期较大幅度的增长有利于煤炭行业估值水平

    止跌并保持高于全部A股的水平从前面对影响煤炭行业估值水平因素的分析中，可以看出全部A股的估值水平对煤炭行业的影响最大，其次就是业绩增长的预期，此外ROE的预期、煤炭价格也对估值水平有一定程度影响。在目前全部A股估值水平大幅下降的过程中，煤炭行业估值水平不可避免地随之下降，而目前煤炭行业较高的业绩增长预期，以及煤炭价格增长的预期（虽然电煤目前限价，但是09年电煤合同价格存在提价预期，焦煤则不限价），将有利于煤炭行业估值水平止跌并保持高于全部A股的水平。

　　3、投资策略：

　　截至2008年7月8日，煤炭行业静态PE、PB分别为36.73倍、5.73倍（全部A股分别为23.70倍、3.52倍），动态PE为23.61倍(全部A股为17.25倍)，综合考虑煤炭行业的业绩增长预期以及目前估值水平，认为目前行业估值水平较为合理，给予行业“看好”评级。建议重点关注：

　　（1）炼焦煤生产企业：炼焦煤的稀缺性、下游钢铁企业对成本的承受能力较强、焦煤价格的市场化程度高等，使得焦煤炼焦煤生产企业收益于价格的快速上涨，建议重点关注炼焦煤龙头企业西山煤电以及金牛能源、开滦股份和平煤天安等；（2）喷吹煤生产企业：由于喷吹煤对炼焦用煤可以起到部分替代作用，炼焦煤的紧缺和炼焦煤价格的大幅提高带动了喷吹煤价格随之上涨，建议重点关注喷吹煤生产企业国阳新能和潞安环能。