金牛能源:资产注入在即估值吸引力大增

    首先，金牛能源是金能集团的资本运作平台。收购邢台矿业集团股权时，金能集团明确承诺将金牛能源作为资本运作平台，拟将旗下优良资产注入。就经营范围来看，金能集团旗下邯矿集团（69.37％）、张家口盛源矿业集团（98％）、张家口盛源集团宣东矿业及井陉矿务局与金牛能源具有同业竞争关系，资产注入可消除同业竞争。
　　其次，金牛能源获得扩张动力重要途径之一。因资源所限，金牛能源原煤产量保持在850万吨水平，精煤产量396万吨，成长动力只有内部挖潜和煤价上涨，快速增长的难度较大。我们注意到，虽然金牛已经在山西获得新增煤炭资源，但短期内增量较小亦令增速有限，我们认为金牛能源的增长更多依赖外延式扩张机会。在此背景下，河北省煤炭行业整合及金能集团地位的明确，客观上令金牛能源面临极好的发展机遇。
　　最后，资本运作娴熟令金牛令吸引力大增。就煤炭行业上市公司而言，我们认为金牛能源最具备创新能力：一是煤炭行业最早发行可转债的公司；二是与清华同方、三一重工和紫江企业成为首批股改的4家公司之一，也是煤炭行业首家股改的公司。上述事件均显示金牛高超的资本运作意识，理念成熟，资产注入或将再次彰显金牛能源管理层的超前意识，也使金牛吸引力大增。
　　影响：资产注入将令金牛能源产能大幅扩张。我们初步了解，金能集团的原煤产能约1760万吨，精煤产能650万吨，而金牛能源的煤炭产量在855万吨和396万吨，若资产注入将令金牛的煤炭产能大幅扩张，盈利能力明显提高，我们期待资产注入的顺利实施。
　　维持评级：推荐。就金牛能源而言，通过资产注入可以获得金能集团的大量的煤炭资源和新增产能，从而获得新的增长动力，亦使金牛本已偏低的估值水平降至安全空间，故维持“推荐”评级。