兖州煤业：电煤限价政策对公司影响不大

     1．事件
    2008 年7 月9 日到12 日本人参加了兖州煤业（600188）在陕西榆林举办的反路演活动，参加此次路演的海内外机构投资及分析人员60 多人，加上兖州煤业公司与会人员，总参会人员达到80 人以上。兖州煤业股份公司主要领导和公司榆林生产基地的领导参加了这次反路演活动。兖州煤业股份公司领导和榆林生产基地的领导就公司经营情况、公司发展问题以及煤炭行业情况和与会人员进行了介
绍和交流，之后，与会人员实地考察了公司在榆林的煤化工项目（甲醇项目）和煤矿项目（榆树湾煤矿）。
    2．我们的分析与判断
    公司在榆林的煤化工项目主要是60 万吨甲醇项目，该项目2006 年开始进入安装调试阶段，目前已完成投资28.83亿元，完成比例为84.4%，预计今年下半年9 月份投产，2008 年的产量预计为13 万吨。目前甲醇的价格在3800-4000元/吨左右，未来甲醇作为替代燃料，对于整个行业的新增需求会有很好的拉动作用；兖州煤业甲醇的生产比例如下：吨甲醇煤耗2.5 吨，水12 立方米，按照当地的煤炭价格，成本在2000 元左右，具有相当的盈利空间。公司在榆林的煤矿项目位于榆林的榆树湾矿区煤炭储量为18.05 亿吨，可采储量为12.45 亿吨，煤炭厚度为11.62米，主要煤种为优质的动力煤，发热量在6000 大卡以上。目前，榆树湾矿区具有800 万吨/年的生产能力，采用从德国进口的最先进的机械化生产方式，实际产量可以达到1000 万吨左右，兖州煤业占有41%左右的权益。目前该煤炭坑口价格为400 元左右，如果按实际产能1000 万吨以上的话，吨煤成本在80 元以下，利润空间很大。不过，由于相关注册手续尚未完成，故需要一段时间才可以正式投产。从远期规划，榆树湾矿区有可能形成3000 万吨以上的产能，成为未来兖州重要的煤炭基地。榆树湾矿区的煤炭产量主要通过三个途径销售，1、150 万吨左右的煤炭作为甲醇的原料，2、就地销售，3、通过铁路外运销售。铁路方面，预计太原-中卫-银川铁路线预计在2009 年年底建成通车，西安-包头线预计在2010 年建成通车，煤炭的外运通道将会有所保证。兖州煤业股份公司目前年产煤炭3600 万吨，公司计划未来3－5 年内，将产量翻番至7000 万吨/年。产量的增长将来自于陕西省的榆树湾煤矿(计划产能2000 万吨/年)以及赵楼煤矿(计划产能500 万吨/年)和澳大利亚Austar 煤矿(计划产能300 万吨/年)。公司还计划在国内和海外收购煤矿。
    3．投资建议
    对于国家发改委对电煤的限价政策对公司有影响，但影响不大。因为公司今年3400 万吨左右的煤炭销售计划，电煤比例占三分之一左右，且在发改委的限价政策之前，已经与发电企业签订了合同，价格不能更改。而占公司45％的冶金精煤并不在限价之列，价格上还有上升空间。由于受夏季用电高峰以及国际运力不足、国际煤价上涨等因素影响，预计下半年煤炭价格还将持续走强。我们粗略概算，公司2008-2010 年公司的净利润分别为5473、6147、6467 百万元，对应的每股收益分别为1.1、1.24、1.3 元，给予公司股票“推荐”评级。