煤炭行业景气依旧投资价值显现

    2008年煤炭合同价格的大幅上涨、政策性成本征收的基本到位、新建项目产能释放，共同使煤炭公司2008年业绩呈现高增长态势，在A股市场整体业绩增长放缓的背景下，这将是煤炭股上涨的主要推动因素。

　　国内煤炭现货价格大幅上涨

　　2008年以来，国内煤炭价格呈现出持续大幅上涨的态势，以秦皇岛港发热量在6000大卡以上的大同优混港口平仓价为例，由2007年底的540元/吨上涨至2008年2月11日的660元/吨，上涨120元/吨，涨幅高达22.2%。 我们认为，短期内，煤炭价格将面临季节性回落压力，但考虑到下游行业需求的同步恢复等因素，煤炭价格回落幅度将会低于往年淡季回落幅度，全年煤炭价格上涨幅度将在20%以上。

　　重点合同煤与市场煤价格差距拉大

　　尽管在政府放开煤炭价格管制的背景下，2008年煤炭合同价格达到了10%以上的上涨幅度，但重点合同煤炭价格仍然未能与当时市场价格完全接轨，有的地区差距仍然高达100元/吨。

　　随着近期国内煤炭现货价格的大幅度上涨，重点合同价格与市场煤价格差距被不断拉大，最高差距已经达到200元/吨以上。按照目前煤炭现货价格同比上涨30%幅度来计算，只要淡季煤炭价格不出现大幅回落，全年煤炭现货价格涨幅将会在20%以上，这无疑使得2009年煤炭合同价格仍然具有充足的上涨动力。

　　即使按照最为悲观的估计，煤炭现货价格出现大幅度回落，但考虑到现货价格与重点合同价格差距过大，因此，只要现货价格没有降低至重点合同价格以下，2009年煤炭合同价格也同样存在与市场价格接轨的上涨动力，而考虑到坚实的供求基本面，现货价格跌落至重点合同价格以下的可能性很小。

　　基于上述分析，我们认为，由于国内动力煤龙头公司中国神华（601088）、中煤能源（601898）、大同煤业（601001）重点合同比重依然占总销量的80%以上，因此，重点合同煤与市场煤价格差距拉大使得这些公司2009年煤炭价格总体上仍有充分的上涨动力，从而有效规避了市场煤价格下滑的风险。

　　国际煤炭合同价格将大幅上涨

　　与国内煤炭价格走势相同的是，2008年以来，国际煤炭价格也屡屡创出历史新高。以澳大利亚动力煤现货价格为例，自2007年9月68.95美元/吨反弹以来呈现持续上涨态势，而进入2008年后，呈现加速上涨趋势，并在2008年2月21创出130.95美元/吨的历史新高。截止到2008年2月28日，澳大利亚动力煤现货价格为127.8美元/吨，较去年同期上涨74.3美元/吨，涨幅高达138.6%。

　　综合来看，2008年国际煤炭合同价格将出现大幅上涨的局面，动力煤有望达到130元/吨以上，较去年上涨134%左右，炼焦煤合同价格则有望达到250美元/以上，较去年上涨160%。

　　对于国内市场化程度最高的炼焦煤来说，随着国际炼焦煤价格的大幅上涨，国际和国内炼焦煤价格差已经高达一倍以上，从与国际接轨的角度来说，国内炼焦煤价格必然面临价值重估，重点公司西山煤电、平煤天安将最为获益。

　　在动力煤方面，在中国所有煤炭上市公司中，中国神华与中煤能源将会最大程度受益于动力煤出口合同价格的大幅度上涨。

　　业绩高增长将是股价上涨推动力

　　我们认为煤炭公司2008业绩将显现出超过往年的成长性，是股价上涨的主要推动因素，主要原因在于：

　　一、2008年煤炭价格上涨幅度高于往年，尤其是炼焦煤公司，比如西山煤电、平煤天安、中国神华等；

　　二、一些新建项目开始进入产能释放期，煤炭公司产量将有明显增长，比如大同煤业、神火股份、潞安环能；

　　三、随着环境恢复治理基金以及煤矿转产发展资金的征收，煤炭政策性成本已经基本到位。