煤炭行业：股价短期调整提供介入良好时机

    上周五，煤炭股整体大幅度下跌，主要是受到一些媒体关于资源税从量征收改为从价征收报道的影响。我们认为，在煤炭供求紧张和国家限制动力煤价格的情况下，资源税改革方案短期内出台的可能性不大，即使出台，煤炭企业也完全能够将其转嫁到下游，因此对上市公司业绩影响不大。继续维持行业推荐的投资评级，重点推荐炼焦煤类、喷吹煤类和资产注入类上市公司。

    近期煤炭股暴跌基于两个方面：欧美煤价调整引发美国煤炭股大跌10-20%；国内有媒体报道资源税从量征收改为从价征收周末出台。

　　关于近期推出资源税改革方案报道的分析：

　　资源税改革势在必行，但短期出台的可能性不大。即使近期出台，在煤炭供不应求的情况下，成本的增加将通过煤炭价格上涨完全转嫁到下游。

　　短期对各煤种的影响不一：对动力煤影响比较负面（价格限制到08年底），而冶金煤则可能迅速转嫁到下游。

　　静态测算资源税改革对煤炭企业净利润的影响大约平均-13%。

　　我们继续维持煤炭行业推荐的投资评级，重点推荐炼焦煤类、喷吹煤类和资产注入类上市公司。

    近期煤炭股暴跌基于两个方面：欧美煤价调整引发美国煤炭股大跌10-20%；国内有媒体报道资源税从量征收改为从价征收周末将出台。

　　欧洲阿姆斯特丹交货（CIF）的煤价从7月1日的217.92美元下跌到7月2日的198.06美元/吨，下跌19.86美元，跌幅9.1%。

　　纽约商品交易所3个月煤炭期货价格从7月1日的143.38美元下跌到7月2日的130美元/吨，下跌13.38美元，跌幅9.3%。

    关于近期推出资源税改革方案报道的分析：周五有媒体报道资源税改革方案将在周末出台，主要内容是资源税从量征收改为从价征收，征收的标准将会适当提高。而周末并未出台该项政策。

    煤炭属于区域市场，国内煤价仍然处于上升通道中，此次下跌主要是受到资源税改革报道的影响。我们认为：

　　资源税改革势在必行，但短期出台的可能性不大：提高资源税征收标准后将有利于保护资源的滥采滥挖，提高资源的回采率。我们认为：在国家限制动力煤出矿价的情况下，短期内再实施资源税改革的可能性较小。

　　即使近期出台，在煤炭供不应求的情况下，成本的增加将通过煤炭价格上涨完全转嫁到下游。

　 短期对各煤种的影响不一：对动力煤影响比较负面（价格限制到08年底），而冶金煤则可能迅速转嫁到下游。

　　静态测算资源税改革对煤炭企业净利润的影响大约平均-13%..资源税以前按照从量征收，征收标准为2-8元/吨（相当于从价征收1%），拟改为从价征收，以前的说法是按照出矿价，征收比例为3-5%，征收4%的可能性比较大。

　 以07年的煤价计算，资源税改革增加成本平均相当于价格的3%，或者平均相当于提高煤炭成本12元/吨（损益表中在税金及附加项中核算，由于没有各个公司的出矿价数据，我们按照销售价格测算，则增加成本的绝对额和比例将高于实际数）。

　　对净利润的影响：暂不考虑煤价上涨抵消成本的增加，按照07年和08年的销售净利率测算，对煤炭上市公司的净利润影响07年平均为-23%，08年平均为-13%（按照全年测算，由于该测算没有考虑到煤炭上市公司的非煤产业，对非煤产业较大的企业净利润的影响将低于我们的测算数）。