2007四季度煤炭行业分析：煤价继续全面上涨

　　午后沪深股指以银行、地产股为代表的急速下挫而后反弹，成为股指探低回升的主要影响。从盘面观察，除旅游酒店板块稳定上涨外，几乎所有的板块都进行了探低反弹。目前主流板块中，仅煤炭、石油、银行、稀缺资源等板块仍保持小幅上涨。
　　近期全球能源价格不断攀升，油价屡创历史新高，煤炭价格也稳步上扬。而且近年来，煤炭行业盈利能力提高、经济运行质量不断好转。全行业在大力发展煤炭洗选加工、加强煤炭清洁生产与利用等方面取得了新突破。
　　日前国家发改委发布了《造纸产业发展政策》，给造纸业上市公司带来了极大的影响。新政必然会对资金的流向产生积极的影响，毕竟目前的主流资金深刻地认识到跟着产业政策走有望获得较大的投资收益回报。
　　中国作为一个不断成长的发展中大国，石油的消费量正在与日俱增。随着中国经济持续高速发展，对石油需求将持续旺盛。中国一旦增加战略石油储备，会加剧对石油的需求，势必会使石油企业受益。
　　近期全球能源价格不断攀升，油价屡创历史新高，煤炭价格也稳步上扬。而且近年来，煤炭行业盈利能力提高、经济运行质量不断好转。全行业在大力发展煤炭洗选加工、加强煤炭清洁生产与利用等方面取得了新突破。在取得长足进步的同时，将加快发展循环经济、加大投入推进节能减排技术改造、发展和应用煤炭资源综合利用技术和洁净煤技术，进一步提高煤炭资源利用效率。
　　煤炭产量保持平稳
　　1-9 月原煤累计产量约为171191 万吨。其中4-9 月产量基本每月保持在20000 万吨。随着油价的不断上涨，煤炭作为其替代品，煤炭行业投资增速放缓，需求的增速超过供给的增速，因此煤炭涨价的势头在短期内无法避免。
　　国内和国际煤炭价格双双持续创出新高
　　受下游需求拉动和冬季储煤的影响，煤炭价格出现季节性加速上涨，炼焦煤的价格一直强势上涨，动力煤的价格出现季节性上涨。10 月，随着储煤期的来临，秦皇岛港主要煤炭品种价格继续呈上涨态势，且已经达到历史最高水平。其中，6000大卡/千克的大同优混平仓价每吨达到525-535元，比上月末上涨15 元，已高于年初最高点15元，预计后期随着冬季煤炭消费旺季的来临，秦皇岛港煤炭价格有望继续上涨。
　　11月2日澳大利亚纽卡斯尔港的现货煤价达到了82.08 美元的历史新高，自从9 月份以来飙升了24%。这反映出国内外煤炭需求都保持了强劲增长的势头。
　　海运价格也继续攀升
　　2007 年10 月31 日，秦皇岛－上海的运价达到了84 元/吨，运价指数3170.2，而2006年10 月27 日为2111.1，1 年来运价指数上涨了50.17%。海运价格的持续上涨，大幅推高了东南沿海煤炭消费地区的煤炭价格。
　　煤炭库存、投资等数据显示煤炭行业健康状态
　　2007 年9 月底，全社会煤炭库存量15848 万吨，比去年同期的14974 万吨增长5.8％，而同期煤炭产量增长了8.1%；2007 年1～9 月份煤炭行业的固定资产投资增速为24.8%，明显低于29.3%的城镇固定资产投资增速。
　　资源税改革的影响分析
　　关于煤炭资源税改革的呼声已有相当时间，我们预计2007 年底可能会正式出台。改革内容会包括两个方面，一是征收方式由从量征收改为从价征收；二是征收的标准会适当提高，从目前的1%提高到2%～5%。如果提高资源税率到5%，煤炭企业应该也可以通过提价向下游企业进行成本转移，但短期内可能会对煤炭股走势形成不利影响。
　　资源税调整，有利完善市场经济体制
　　从国家法律上来讲，包括煤炭在内的资源矿产品，产权属性上属于国家，尽管经营企业在利用过程中，通过支付采矿权，实现对国家支付对价。但是由于过去资源品，以煤炭为例，更多以从量计价，3.2 元/吨到4 元/吨不等，但是在经济成长过程中，以及通货膨胀预期态势下，从经济学原理来看，资源品绝对地租也应随着增长。但是从量税下资源品价格机制，显然不能使国家拥有资源品不能分享到资源品价格上涨的溢价，这显然不利于市场经济秩序的完善。
　　资源税调整，有利于行业健康发展
　　从行业来看，静态观察，不考虑其他因素变动，资源税调整短期增加煤炭行业成本，进一步从准入门槛来看，增加煤炭行业生产成本，这样更加有利于行业经营向行业经营效率较高的企业倾斜，毕竟这些企业具有规模和效率优势，有利于行业进一步整合。
　　可以从容应对资源税调整压力
　　从行业运行变迁来看，煤炭行业初步具备从容应对资源税调整压力。由于煤炭价格遵循的市场化改革基本确立。在经济发展大背景下，资源品具有绝对地租，劳动创造价值，这决定工业粮食的煤炭行业具有较强成本转移能力。这一点从年初山西的"一金两费"的改革中得到验证。
　　上市公司三季报点评
　　由于成本上涨的原因，煤炭上市公司的三季报并没有出现一致性的变化，从分季度毛利率的情况来看，第三季度相对于第二季度毛利率上升的只有7家公司，成本的上升或者会计核算方式的变化使得部分公司的毛利率出现了环比下降，我们的判断是：由于部分上市公司的成本增长速度过快，导致了煤炭价格上涨幅度不能够覆盖成本上涨，这一情况会随着煤炭价格在第四季度的加速上涨得以改善，上市公司的盈利能力将会有所增加。
　　煤炭股有所调整，但行业趋势仍然向好
　　最近一个月来，煤炭上市公司出现不同幅度的调整，主要原因一是由于估值压力较大，二是由于一些煤炭公司三季度业绩低于预期。目前煤炭上市公司08 年PE 中值为33.1倍，相对合理。未来煤炭业仍然保持向好趋势，预计08 年国内动力煤价格上涨10%，炼焦煤可能达到15%左右，出口煤价甚至可能达到20%左右。目前一部分煤炭公司的08 年动态PE 在30 倍以下，如平煤天安、神火股份，以及煤炭设备公司天地科技等，重新进入了投资价值区域。
　　投资策略
　　在煤炭个股选择上，需要综合考虑煤炭上市公司近期煤炭产能扩张、长期煤炭资源储量的增加、盈利能力提升和经营业绩增长等因素。其中，煤炭产能的持续增长是决定煤炭公司未来可持续发展能力的重要指标，平煤天安、大同煤业、露天煤业等公司因为新建煤矿的陆续投产、或大股东煤矿资产的注入或整体上市，产能面临迅速的扩张，业绩将有快速的提升，更具估值优势。
　　近期有明确计划，通过内部新建或改建、外部资产注入，实现煤炭产能大幅增加的公司
　　目前大多数煤炭上市公司产能规模较大，具备整合所在地区煤炭资源的实力，具有比较明确的资产注入预期。煤炭产能扩张方式大致包括两种：内部建设与外部扩张。建议关注大股东实力雄厚、煤资源丰富的公司，如大同煤业、西山煤电，另外恒源煤电、开滦股份、靖远煤电、安源股份等公司控股股东资产注入的潜力也较大，值得关注。
　　拥有稀缺煤种，近期煤价可能较大幅度上涨的上市公司
　　煤种优劣成为判断上市公司盈利的重要参考因素。在很长时间里，优质动力煤、高炉喷吹用煤、炼焦煤供不应求且价格上涨较大，直接提升相关上市公司的业绩。相关上市公司兖州煤业、大同煤业、西山煤电、平煤天安、开滦股份、潞安环能值得关注。
　　向下游产业拓展，致力煤炭上下游一体化的上市公司
　　在做大做强煤炭主业的同时，选择向下游非煤产业延伸，是那些煤炭资源相对比较贫乏的煤炭上市公司的最佳选择。目前有多家上市公司积极拓展非煤业务，例如兰花科创发展化肥业务，金牛能源发展建材业务，上海能源发展电解铝业务等。我们对煤炭上市公司发展非煤业务持有保留的态度，更看好煤炭后备资源丰富，专心致志于发展煤炭单一业务的公司。