兰花科创：07年业绩与我们预期相符 调整目标价格

    估值。07年业绩与我们预期相符，因此我们维持盈利预测不变。该股目前为29倍08年市盈率，与同业相比并不高，而且已经反映出其业务的状况。基于30倍08年市盈率，我们将目标价格由54元下调至50元人民币，并维持同步大市评级。

　　07年每股收益下降6.3%。由于股本增加，兰花科创07年每股收益下降6.3%至1.41元人民币，较我们预期低2%；净利润同比增长2.9%至5.76亿人民币。销售收入同比增长18.4%至34.95亿人民币，这主要得益于煤矿技改以及从母公司收购更多尿素产能带来的产量增加。

　　煤炭及尿素平均售价分别上升6.5%与6.1%。煤炭及尿素平均售价分别达到412元与1,666元/吨，同比增长6.5%与6.1%。煤炭价格涨幅低于全国平均10%的增幅，这是因为当地平均售价已经处于较高水平，而且无烟煤供应充足。

　　利润率增长平平。由于生产成本的增长(主要来自于政策成本)，煤炭业务毛利率由06年的60%下降至57%。尿素业务利润率由3%上升至18%。整体毛利率保持在43%。但是，由于一般管理费用上升近50%，经营利润率由28%下降至25%。