煤炭股有望保持强劲增长

    内地煤炭股估值比较

    名称 代码 ０８年 ０９年 ０８年 ０９年

    市盈率 市盈率 市净率 市净率

    中国神华 ０１０８８．ＨＫ ２２．３ １９．５ ４．３ ３．７

    中煤能源 ０１８９８．ＨＫ ２０．１ １６．８ ４．７ ４．２

    恒鼎实业 ０１３９３．ＨＫ １８．２ １３．５ ３．７ ３．０

    兖州煤业 ０１１７１．ＨＫ １４．８ １３．１ ２．８ ２．５

    西山煤电 ０００９８３．ＳＺ ４１．４ ２９．９ ８．７ ７．２

    平煤天安 ６０１６６６．ＳＨ ２６．１ ２２．７ ７．８ ５．４

    神火股份 ０００９３３．ＳＺ ２２．１ １８．５ － －

    潞安环能 ６０１６９９．ＳＨ ３２．９ ２６．９ ８．２ ７．０

    大同煤业 ６０１００１．ＳＨ ３５．７ ３０．８ ６．４ ５．５

    □京华山一 李海

    得力于煤价大幅上扬，内地煤炭股07年度盈利平均增长双位数，超过我们的预测及市场预期。展望未来，在煤价持续攀升及供需关系紧张的环境中，相信内地煤炭股将在08及09年继续保持强劲的盈利增长动力。我们按偏好为内地煤炭股排序为：中国神华(01088.HK)、恒鼎实业(01393.HK）、中煤能源(01898.HK)及兖州煤业(01171.HK)。

    07年度盈利增长普遍理想。中煤能源的纯利增长最为强劲，同比大增约90%，而恒鼎实业的增幅亦达60%。利润率方面，受售价及销量持续上升的带动，中煤及恒鼎的毛利率分别较06年度提升7.9%及3.9%，表现居同业前列。中煤、兖煤及恒鼎的07年度业绩超越市场预期，其中规模较小但发展稳健的恒鼎的盈利较市场预期高7.2%。不过，神华的毛利率却同比下挫3%，主要是旗下发电业务受到煤价攀升及电价保持不变的重挫。

    增长强劲，值得溢价。我们按偏好程度为内地煤炭股排序为：中国神华、恒鼎实业、中煤能源及兖州煤业。

    中国神华——行业之王。公司07年度盈利同比增长16.6%，较市场预期低5%，主要是万利及胜利煤矿增产，导致煤价较预期为低所致。我们预计公司08年度每股盈利可同比增长30.6%至1.45元，较市场预期的1.47元略低。该股现价相当于08年度市盈率22.3倍。因其盈利增长强劲且利润率理想，目前估值应属合理。

    恒鼎实业——迅速崛起。公司07年度纯利同比急升62.5%至5.69亿元，较市场预期高7.2%。受焦炭及精煤价格急升的带动，07年度毛利率同比提升3.9%。我们预计公司08年度每股盈利同比增长35.1%至0.50元，远较市场预期的0.60元低。该股现价相当于08年度市盈率18.2倍，但相信该股估值值得更高溢价，因其08至2010年度盈利潜力强劲。

    中煤能源——平稳健康。公司07年度纯利同比急升89.8%至60.20亿元，较市场预期高6.5%，毛利率从06年度的17.1%升至07年度的25%。我们预计公司08年度每股盈利同比增长37.3%至0.70元，较市场预期的0.76元低。维持“买入”评级，因其产品平均售价提升、持续进行成本控制、销售组合改善，加上低成本煤矿的贡献。

    兖州煤业——或需帮助。公司07年度盈利同比急升36.0%至32.30亿元人民币，较市场预期高4.1%。期内毛利率同比微跌0.4%至47.8%。公司07年度销量出现下滑，但被售价上扬所弥补(产品平均售价同比提升25.6%)。我们预计公司08年度每股盈利同比增长34.8%至0.89元人民币，远较市场预期的1.08元低。鉴于价格杠杆增强、煤价保持坚挺及现货业务强大，该股08年度市盈率14.8倍的估值应属合理。不过，公司今后两年需面对销量增长缓慢的压力。