兖州煤业未来成长可期

    区位优势换来超额收益

　　兖州煤业位于鲁西南地区，所产煤炭主要销往山东、华东、华南等经济发达地区。相对于“三西”（山西、陕西、蒙西），公司更靠近终端消费地，煤炭运输距离短，且不易受运输瓶颈的限制，在高油价环境下的运输成本优势非常明显。

　　对比近年“三西”地区与鲁苏皖地区煤炭价格可以发现，鲁苏皖地区煤炭价格长期比“三西”地区高出100元-150元/吨不等，基本与三西调运至此的运输费用持平，公司因而获得了超额收益。

　　新项目投产助成长

　　过去几年，兖州煤业山东本部的产量呈逐年下降的趋势，主要原因是公司矿井面临村庄搬迁、采矿工作面地质条件复杂等问题，且新建项目暂未贡献产量。

　　但从2008年起，公司将再次步入成长阶段。首先，山西能化10万吨甲醇今年已经投产，陕西榆林60万吨甲醇项目将在下半年投产，2009年达产后将贡献每股收益0.1-0.12元左右。

　　其次，2008年底赵楼煤矿将建成，2009年将贡献产量150-200万吨左右。再加上澳思达煤矿扩产近百万吨，2009年总产能提升幅度有望接近10%。值得期待的是，赵楼煤矿的煤种是1/3焦煤和气煤。而1/3焦煤属于稀缺煤种，目前山东枣庄地区精煤车板价为1725元/吨(含税)，大大高于1530元/吨(含税)的气精煤价格。

　　公司参股的陕西榆树湾煤矿开采项目一直为市场关注。由于榆树湾地区煤层条件良好，一期工程完工后产量有望达到800万吨，并存在继续扩产的潜能。目前该矿初步股权设置为：公司持股41%，正大公司持股40%，榆神公司持股19%。目前，各方正在积极争取合作实现，但时间上仍存在不确定性。

　　限价对今年业绩影响有限

　　公司所售煤种主要包括精煤、经筛选原煤和混煤三种，主要供应电力、冶金等用户（其中精煤中一号、二号精煤主要用于冶金，三号精煤与块煤主要用于发电；经筛选原煤和混煤大部分卖给电力企业，少部分售与建材化工等企业）。

　　公司近年来积极调整销售结构，目前长期合同占公司销量的比例相对较少，目前公司本部2/3的煤炭都是现货销售。

　　从2008年6月19日至2008年12月31日，政府对全国发电用煤实施临时价格干预措施。不过，限价对公司2008年业绩影响有限。在限价令发布之前的5月份，公司已经与华电国际签订了730万吨电煤合同，合同价格同比上调了38%至470.15元/吨。

　　尽管公司现货销售比例较大，但其中只有不到1000万吨是电煤。因此，公司真正受限价影响的数量仅有250万吨左右，只占公司总产量的7%左右，影响十分有限。

　　兖州煤业区位优势明显，限价对业绩影响有限，从2008年起，公司将再次步入成长阶段。