银河证券煤炭行业分析师田书华的演讲

    中国银河证券于6月21-22日在青岛召开了主题为“现实与预期：艰难的价值回归之路”的2008年下半年投资策略报告会，工商银行、交通银行、中国石油、中国石化、中国神华、中国联通、中国远洋、西山煤电、首钢股份、华电国际等121家上市公司的高管与会，来自国内各大基金公司、社保基金、保险公司、QFII、私募基金等机构的专业投资者以及银河证券的其他重要客户也参加了此次盛会。

　　会议邀请了国家经济决策部门的权威专家就当前宏观经济形势及政策走向作了专题演讲，银河证券的宏观、策略、行业、基金分析师从不同角度对2008年下半年的证券市场形势、投资策略进行了深刻分析。会议为上市公司与投资者提供了便捷、高效的交流平台。

　　以下为煤炭行业分析师田书华的演讲：

　　各位贵宾、各位投资大师、各位上市公司领导大家好！我是银河证券煤炭行业研究院的田书华，我今天下午先给大家就煤炭行业有关方面的观点和大家进行一些交流。
    在交流之前咱们先看一下这几个图形，这几个图形是什么图形呢？是近年以来，从去年以来，煤炭价格走势，左边单独的一个是一个个煤炭全国市场的平均价格走势，右边上面的是焦炭，下面是5500大卡，左边是平均价格，右边的是焦煤，下面是动力煤，可以说看出煤炭的价格持续上涨。未来煤炭怎么走直接影响了我们股票投资。未来怎么走呢？我们下面就对未来煤炭价格的走势、煤炭上市公司的业绩问题我们进行一些讨论和交流。我的基本观点是2008年煤炭行业将大幅提高，上市公司整体业绩平均提高40％以上。报告的主要内容是从价格、成本、公司业绩和投资、电力四个方面进行：第一先分析一下煤炭价格未来的走势；第二个考虑一下煤炭的成本上升；第三个是业绩问题，价格上升，有价格、有成本，再加上我们的煤炭产量，基本上在未来的煤炭行业及其上市公司的业绩情况如何。 

    我们第一先看一下煤炭行业，《煤炭公约》对我们中国来说具有特别重要的意义。为什么具有特别重要的意义呢？我们知道我们的人类的能源发展经历了三个阶段：第一个阶段是木材，第二阶段是煤炭，第三阶段是石油，现在是一种石油向新能源发展阶段的过渡阶段，也就是多极化阶段，目前处于国际能源多极化阶段，各占1/3，也就是说30％左右，煤炭、原油、天然气各占30％左右，当然还有一些核电、风电等等，这大头各占30％左右的多极化时代。对中国目前的情况，中国的煤炭一次能源消耗煤炭依靠程度占70％左右，这就是说煤炭对于我们中国来说具有特别重要的意义。站在中国和站在美国是这样的，英国不一样，因为英国70％要依靠煤炭，在中国投资煤炭首先要想到这一点。

　　第二个就是我们现在的经济所处的阶段，我们现在经济所处的阶段，上午我们两位专家讲了，就是说现在虽然重工业化的提法不一定对，但是重工业在我们国民经济占的比重是比较高的，现在占70％左右。那么重工业化的一个最大特点是什么？最大特点就是能源消耗降低，对能源的消耗依靠程度更高。刚才我说了，我们国家一次能源消耗70％是依靠煤炭，有了重工业化阶段，城市化加快的阶段，对能源消耗的过高就是对煤炭的消耗过高，而我国的煤炭资源分布我们都知道，是西煤东运，北煤南调，这个运输问题是很大的问题。我们的运输紧张程度我这不再说了，这个运输是比较紧张的，由于运输的紧张和煤炭分布的情况造成了我们国家的煤炭供应比较紧张，从而也导致了煤炭价格走高，我们国家实际上在建国以来煤炭一直是供不应求的。除了四年时间，除了1998年到2002年这一段时间以外，其他的时间一直是特别紧张的时候。第一个问题就说明了我们国家的煤炭一旦是供应比较紧张的话，下面还要从定价的角度分析，大概从定性的角度来了解一下。

    另外一个我们现在社会是资源节约型、环境友好型，向这个方向来转化。前两天国务院召开国务院常务会议，又谈到了节约能源的问题，为什么节约能源？能源减少所以要节约。能源和环境是密切相关的，我们知道在国际能源署会议中，能源和环境是连在一起的，环境破坏了很大一部分就是能源的消耗，尤其是对于中国来说，70％的煤炭消耗对环境造成了很大的破坏作用。如何改善这个状况？那就只好节约能源，建设环境友好型社会，当然节约能源，包括节约电、节约煤、节约锡，我们煤炭因为占的比例很大，节约能源对我们的环境创造一个友好的环境，对我们以后的能源利用意义更大。如何节约？如何建设环境友好型社会？方法很多，我们认为最好的方法还是经济手段，什么经济手段？就是不要让能源再成为廉价商品，我们要适当的、合理的提高能源价格，只有这样才能够控制浪费能源、浪费煤炭。

　　煤炭价格，包括其他能源的价格走高有一定的道理，煤炭的走高还有其他的因素，就是高煤价引起了全球能源重心向煤炭转移，西方国家包括美国、英国前几年基本走下坡路了，这两年开始上升，煤炭价格提上来了。还有一个就是国际煤价现在大大高于国内煤价，我们知道煤炭大概是高于国内价格800到1000美元每吨。还有一个最重要的原因就是我们国家煤炭的市场化改革，大家一定要认识到这一点，这对我们国家未来的煤炭市场化意义重大，我们知道我们国家煤炭在1993年以前完全是计划价格，国家计划。1993年之后进行了煤炭价格改革，除了电之外都走向市场，但是惟有电还是国家管制的。2004年开始煤电联运，但是没有太多的进展，2007年真正的进入市场2007年第第一年开始，包括电煤，当时毕竟是刚刚开始市场化，近期由于电煤的价格上涨幅度比较大，电厂压力很大，最近我们知道前一阶段以山东，包括湖南、陕西他们对电煤进行了限价，昨天国家发改委又传达消息，新闻上你们可以看到了，今年下半年电煤价格以2008年6月的结算价为准，不再调整了，这对我们短期内煤炭价格有利，但是从我们国家发改委当中我们也看到了利好，就是电价格的上涨，电价上涨意味着什么？就是电价有所放松了，有所活动了。电煤和电价他们的关系密切相关，原来为什么电煤走高了之后引起了那么大的反映，就是我们国家是“市场煤、计划电”，煤炭是市场价，说是市场价，但是电是计划价，这个肯定不配套，不行的。既然电有了放松，有了松动，那么对我们未来能源价格的改革包括电煤的价格，一定看到了趋势和方向了。因此我们说对电煤的控制只是暂时性的，我们对未来两三年的煤炭需求或者供给进行了大概的预算，当然这个从不同的方式去预测，预测的数值不一样，我看到很多人的预测都不一样，这个预测大概是未来几年煤炭的供需是趋紧的。我们不看基本，就是看电煤，我们看看我们国家对未来电力的规划就知道了，火力发电增加多少，需要多少煤，这个大家心里都有数了。

　　我们知道煤炭还有一个储存和运输过程，我们国家必须保证煤炭供应量大于需求量，生产量比需求量超过1亿吨到一亿五千吨才正常，因为中间有储存和运输。而我们预算从明年、今年、后年这两三年大概是趋紧的，产量减于需求量是少于一亿吨的，并且是趋紧的，这些为我们未来三年煤炭价格的高位运行奠定了基础。从供需双方未来几年煤炭价格是高于现在的价格的，但是未来价格怎么走，还有很多的政策因素影响，包括国际、国内的环境。但是我们认为应该是在高位运行的。我们现在因为是半年度投资策略，我们先看今年下半年的煤炭价格，整个今年煤炭平均价格，这还是刚才的那个表。今年以来全国煤炭平均价格比2007年平均价格上涨了22％，虽然之前国家已经发布通知，电力煤不再涨价，但是我们认为因为我们现在的电力煤大部分是合同价，基本上是一定的，对我们的未来电煤的合同价影响不大，影响的是市场价，而我们的上市公司呢？我们的上市公司主要是大的上市公司，这些大的上市公司基本上是合同煤，今年影响不是很大。

　　我们结合上半年以来煤炭价格上涨幅度22％，再加上我们刚才的分析对煤炭供需的预测还有我调查的大概是50多位煤炭专家人士，打电话调查，预计今年全国煤炭平均价格上涨25％，这是保守的，基本上是没问题的，就是平均价格。这样的话去年2007年全国煤炭价格大概是每吨400元，我是平均的，今年上涨25％，就是净涨了100元每吨，今年煤炭成本涨多少呢？不同的企业幅度不一样，我们大概算了全国平均的，通过调查大概是20％-30％，就是吨煤成本可能是25左右，这样的话吨煤价格净上涨75，我们通过这个可以大概算一算，今年大概纯收入增长多少？去年是26个亿煤炭产量，每吨400，我们今年只算增长的部分，净增长我们大概算了一下，今年煤炭产量大概是28.4，再加上价格的净增长，我们大概预算的净增长是3090亿，也就是说纯收入是增长30％，这个纯利润是去除了成本因素上涨之外，净利润上涨应该高于30％，刚才说了我们国家的煤炭产业政策是这样的，煤炭产业政策是扶大限小，对大的煤炭上市公司扶持，对小的煤炭公司我们是限制的。今年产量的增加，大部分来自大的煤炭上市公司，大的上市公司我们上市公司主要是大的煤炭企业，因此我们的上市公司的产量提高幅度还是在提高量中占的比较大的，因此这个利润的增长，我们上市公司应该大大的高于平均数的，也就是高于30％，保守估计40％以上，也就是说净利润40％以上，这是今年大概对上市公司的预际，实际上在上市公司第一季度的业绩可以看出来，有很多，有两家保持百分之百，有七家是50％，包括50％以上，其他的大部分是高于30％，上市公司，这个从第一季度也可以看到了。

　　下面我谈谈煤炭上市公司，现在典型的大概18家，全部20家，但是典型的18家，这些上市公司里面，我们认为上市公司有一个比较大的发展，就是煤炭股规模比较大，另外就是具有比较强的行业代表性，还有一个是他们的盈利模式趋同，由于盈利模式的趋同，表现在股票市场上重组并购的因素之外，如果没有这种因素之下，他们是有成长的空间的，因此我们推荐煤炭，今年的幅度增长我们推荐煤炭股，不是一只、两只，而是整个煤炭板块，但是毕竟不同的企业有不同的内容，在股票走势上可能有的涨得早，有的涨得晚，有的涨得快，有的涨得慢，我们认为应该有一个龙头，我认为有两个龙头，一个是焦煤的龙头企业西山煤电（爱股,行情,资讯），另外是中国神华（爱股,行情,资讯），我们对他们的业绩大概进行了分析，西山煤电去年业绩增长百分之百左右，中国神华增长40％以上。西山煤电的看点有什么看点呢？大概的产量是1600万吨左右，今年大概不会发生大的变化，但是煤炭价格要翻番。中国神华的看点是每年煤炭产量增长1500万吨，大概基本上是增长10％左右。如果产量不变，他的煤炭合同价格是增长10％左右，另外再加上煤炭的净增长每年1500万吨，没有煤电油等等这些，我们大概计算了一下40％以上，这是我们的基本结论。

　　谢谢大家，今天我们把两个龙头上市公司的公司高管请到了会场，有什么具体的详细内容跟我们上市公司高管直接交流就可以了。谢谢！